核心观点：
    1．事件
    中远航运发布2012 年年报，收入63 亿元，同比增22.11%。营业利润6096 万，其中船队营业利润约-2651 万，同比大幅下滑。
    归属上市公司股东的净利润1913.6 万元，同比下滑87.4%。扣除非经常损益的EPS0.009 元，同比下滑69.7%。
    2．我们的分析与判断
    我们认为公司的盈利周期在2012 年已经触底，公司业绩未来2-3 年将受益于干散货板块的运价反弹。
    多用途船拖累船队利润
    公司多用途船队营业利润亏2.11 亿，拖累公司船队营业利润下滑。公司本年度的统计口径将杂货及滚装船并入多用途船计算盈利，我们认为多用途船板块业绩下滑与2012 年散杂货运输市场运价低迷有关。
    特种运输带来低运价下盈亏平衡
    公司半潜船、重吊及汽车2012 年分别实现营业利润3449 万、8781 万、6251 万元，其中，半潜船实现扭亏，重吊及汽车船营业利润同比分别增43.9%、42.3%。因半潜、重吊及汽车船较高的利润水平，公司得以在散杂货运价极低的2012 年维持盈亏平衡。
    受益于干散货运价周期复苏
    我们认为公司未来2-3 年主要的业绩弹性来自于多用途及重吊船队。因多用途及重吊船队约60%的收入来自散杂货运输，我们认为公司业绩可能受益于干散货运价周期的复苏。
    3．投资建议
    我们预计公司2013-15 年的业绩分别为0.08/0.16/0.37 元。我们维持公司“推荐”的投资评级，因1）目前公司的估值相对安全；2）干散货处于周期的底部，未来2-3 年周期将持续复苏。