行业低谷蓄势待发
    2012年净利润下滑至1915万元（-87% YoY）
    中远航运2012年实现净利润1915万元（-87% YoY），符合业绩快报和预期。
    主力船型运价低迷是盈利下滑的主要原因：多用途船期租水平同比下降10%，毛利率下滑约4个百分点至1.89%。但半潜船和重吊船毛利率均有提升，显示细分市场高端船型的竞争力。燃油单价同比增长3%，燃油成本占主营成本占比依然较高（37.9%）。
    行业低谷按计划稳健扩张
    我们认为管理层在行业低谷中继续实现其稳健扩张战略。2012年公司同比增加7艘20.4万载重吨新船，运力同比增长15%，单船载重吨同比增加3.4%，平均船龄下降至12.9年。我们预计这些低造价新船将在未来行业好转时体现出很强的盈利能力。并且公司的营销机制和网络建设进一步突破，成功运作了首个半潜船Pool，并成立合资中远航运（欧洲）及中远航运（美洲）公司。
    预计2013年多用途/重吊船及半潜船运价将逐步回升
    2012年10月以来，我国对外工程承包新签合同额大幅回升，我们预计多用途/重吊船运价将逐步回升。据瑞银美国石油团队统计，海上石油钻井平台利用率已达到90%高位，且2013/14年新平台集中交付。我们预计半潜船运价也将随着需求增长而提升。
    估值：维持“中性”评级，小幅上调目标价至4.25元
    我们维持13-15年盈利预测以及“中性”评级。我们基于0.91倍2013年目标PB，得到每股内在价值3.69元。参考过去3个月股价相对于内在价值存在的溢价，我们给予每股内在价值15%溢价得到新目标价4.25元。