投资要点
    事件：公司公布2012 年年报，2012 年实现营业收入63.0 亿元，同比增长22.1%，营业利润6096.5 万元，同比下降30.3%，归属上市公司股东的净利润为1915.0 万元，折合EPS 为0.011 元，同比下滑87.4%，扣除非经常损益后EPS 为0.009 元, 同比下滑69.7%, 基本符合预期。
    点评：
    多用途运量探底回升，重吊船维持高增长。2012 年公司投放6 艘多用途船，2 艘2.8 万吨重吊船，退役了1 艘老旧多用途船，形成了50 艘多用途、12 艘重吊的船队。全年多用途和重吊船分别实现货运量597.5 万吨和105.2 万吨，分别同比增长6.7%和25.5%。借助中远集团的全球网络，公司多用途船运量经历了11 年的负增长后探底回升，重吊船运量维持了较高的增长。多用途（含杂货和滚装船）和重吊船12 年TCE 分别为7945 和12618 美元/天，分别同比下跌10%和上涨7.5%。
    汽车船需求回暖量价齐升。2012 年汽车船完成运量34.9 万吨，同比增长23.2%，实现营业利润6251 万元，同比增长42.3%。年内汽车船需求因中日韩汽车出口回暖而回升，公司通过期租租入和舱位租赁的模式，扩大了外贸航线的市场份额，汽车船的收入和期租水平同比分别21%和
    11%的回升。半潜船业务扭亏为盈。 2012 年半潜船完成运量28.5 万吨，同比增长151.7%，实现营业利润3449 万元，同比增长231.8%。从运量数据来看，半潜船运输需求有所恢复，但市场供给也有所增加，运价仍有压力。2012 年2 月，公司主导并启动了半潜船Pool 项目，预计随着该项目的推进，公司半潜船队实力和市场份额将进一步提升。
    费用增加，营业外收入大幅减少导致利润下滑幅度加大。报告期公司完成运量1091.4 万吨，同比增长21.2%，船队整体TCE 水平上升1.3%至10016 美元/天，主营业务收入增长22.1%。 燃油价格的小幅上涨（公司船用重油上涨3.1%，轻油上涨3.0%）与公司运力的增加使得燃油费用同比上升21.5%，另外一块主要成本港口使费也随着运量的增加而同比上升24.1%，合计营业成本上升了19.1%。由于在建船舶投入营运，原来资本化的利息费用化导致财务费用大幅增加257.1%，同时船队规模的扩大使管理费用增加了33.3%。
    12 年公司营业外收入的大幅减少93.5%（固定资产处臵收益以及政府补贴减少），导致净利润下滑幅度加大。
    未来将受益中国装备出口崛起，大规模逆周期造船增强业绩弹性。参考日、德、韩等先发国家的机械出口比重，中国机械出口长期空间广阔。公司2010年低点订造的新船盈利能力明显超越老船，但运价近年连续下滑使得运力增长的效应被抵消。我们预计公司未来将继续利用难得的船价低点扩充多用途/重吊和半潜船，到2015 年船队规模可能翻番。我们预计未来几年运价将逐步走高，公司逆周期大规模造船将充分体现出盈利弹性。
    投资策略：我们预计公司2013-15 年EPS 分别为0.03、0.14、0.18 元，对应2013 年PB 为1.04 倍。公司所在细分市场相对独立，且公司船队规模化网络化的推进更有助于货种结构的改善，提高进入壁垒，因此公司在航运企业普遍大幅亏损时期能幸免于难。鉴于公司短期业绩企稳，且通过底部造船业已构筑长期成本优势，维持公司“增持”的投资评级，长期投资者可考虑提前布局。
    风险提示：油价大幅波动、中东局势恶化、欧美经济低迷