事件： 
    2012年营收同比增长51.57%，净利润同比增长112.15%。营业收入为66.12亿元，同比增长51.57%；归属母公司净利润3.32亿元，同比增长112.15%。每股收益0.88元，符合预期。公司拟每10股送3股派1元（含税）。
    公司同时公布2013年第一季度业绩预告：归属于上市公司股东的净利润6321.97万元-6994.52万元，同比增长370% -420%。
    点评： 
    收入快速增长，净利润大幅提升。公司营业收入同比增长51.57%；归属母公司净利润同比增长112.15%，增幅超收入，缘于：1）期间费用率大幅下降7.36个百分点，其中销售费率下滑3.91个百分点，管理费率下滑2.86个百分点。2）营业外收入净额同比增长151.90%，2012年达1.37亿元，2011年仅5430.99万元。其中政府补助1.34亿元，2011年5337.98万元。
    直流输电、配网自动化投资进入快速增长期。公司直流输电系统收入10.79亿元，同比增长841.23%；毛利率10.46%，同比下降41.92个百分点。"十二五"期间，特高压直流输电预计每年新开工2-3条，我们预计公司直流输电系统业务将较快增长。
    公司智能变配电系统收入36.46亿元，同比增长60.06%；毛利率33.27%，同比下降5.02个百分点。公司是国内配电网自动化最大的总包商，在手订单充沛，我们预计该业务增长将较快。
    公司智能化特种节能一次设备收入6.48亿元，同比下降0.6%；工业及交通智能供用电系统收入2.62亿元，同比下降20.91%，公司供货的郑州地铁1号线、武汉轨道交通2号线一期工程已建成投运。
    综合毛利率下滑近6个百分点。公司综合毛利率26.76%，同比下滑-5.96个百分点，主要缘于直流输电系统毛利率下滑41.92个百分点。此外，工业及交通智能供用电系统、智能变配电系统毛利率亦下滑5-11个百分点不等。
    期间费率大幅下降，缘于管理、销售费率下降。2012年公司期间费用合计为11.19亿元，同比增长5.64%；期间费用率为16.93%，同比下降7.36个百分点，主要缘于管理、销售费用率的下降。管理费率达9.84%，同比下降2.86个百分点，销售费用率达5.69%，同比下降3.91个百分点。根据国网的考核目标，我们预计未来公司的期间费用率仍有下降的空间。盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长53.38%、28.49%、15.25%，每股收益分别达到1.35元、1.73元、1.99元，目前股价对应2013年动态市盈率为19.49倍。
    考虑到资产注入，预计公司2013-2015年每股收益分别达到1.54元、1.93元、2.26元，目前股价对应2013年动态市盈率为17.08倍。
    结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年18-22倍市盈率，对应股价为24.30-29.70元，调高评级至"增持"。
    主要不确定因素。电网投资低于预期的风险，市场竞争加剧的风险。