结论与建议：
    公司近日发布资产注入方案，通过向许继集团发行不超过1.38 亿股，购买许继集团下属电力装备制造主业相关资产，同时向集团定向发行股份募集配套资金4.50 亿元，拟用于补充流动资金。我们预计此次增发将在一年内实施，优质资产注入，在减少同业竞争基础上，助力公司未来持续成长。
    不考虑资产注入情形，我们预计公司2012、2013、2014 年分别实现营收65.30 亿元(YOY+49.7%)、87.40 亿元(YOY+33.8%)、118.22 亿元(YOY+35.3%)实现净利润3.19 亿元(YOY+103.7%)、4.49 亿元(YOY+40.7%)、6.25 亿元(YOY+39.4%)，EPS0.84、1.19、1.65 元，考量资产注入机股本摊薄后EPS 分部为1.03、1.38、1.85 元，对今年EPS 增厚达21.8%，当前股价对应2012-2014年动态PE 分别为20X、15X、11X，考量公司整体竞争优势，给予“强力买入”建议，目标价27.60 元(对应2013 年动态PE 20X)。
     扎实基础，2012 业绩终大爆发：公司主营智慧变配电、用电、直流输电控制保护、特种节能一次设备、工业及交通智慧供用电等五大业务，是国家电力系统自动化和电力系统继电保护及控制行业的排头兵。公司常年来重视新产品差异化市场销售，并通过改革销售机制提高了市场覆盖率，2012 年预计全年业绩大幅增长90%~120%，深耕战略取得成效。
     乘势而上，优质资产注入开启新增长极：公司近日发布资产重组方案，拟向集团公司发行不超过1.38 亿股收购柔性输电公司、许继电源公司(75%股权)、许继软件(10%股权)、上海许继(50%股权)。柔性输电公司目前在手未执行订单23.5 亿元，未来每年新增订单约20 亿元，成为新的可靠增长极；许继电源近年来受益电动汽车推广，复合增长超50%，未来几年也将呈现稳定增长步伐；上海许继与许继软件将成为全资控股公司，有利于发挥协同效应。从净利润贡献角度看，我们预估注入资产2012-2014 年分别贡献净利润2.11、2.63、3.29 亿元，助力公司成长。
     毛利率稳定，未来费用率有下降空间：公司主要产品为智慧二次设备及智慧配用电，毛利率走势大体稳定。新注入业务直流输电工程与电动汽车充换电设备门槛很高，毛利率保持在30%以上，未来公司毛利率仍将维持大体稳定态势。从费用率看，自国网推动三集五大战略以来，对旗下公司费用率控制提上日程。今年以来公司费用率开始出现显著下降，未来随着资产整合完成，公司费用率控制将得到进一步优化。
     盈利预测：不考虑资产注入情形，我们预计公司2012-2014 年分别实现净利润3.19 亿元(YOY+103.7%)、4.49 亿元(YOY+40.7%)、6.25 亿元(YOY+39.4%)，EPS0.84、1.19、1.65 元，考量资产注入机股本摊薄后EPS分部为1.03、1.38、1.85 元，当前股价对应摊薄后2012-2014 年动态PE 分别为20X、15X、11X，考量公司整体竞争优势，给予“强力买入”建议，目标价27.60 元(对应2013 年动态PE 20X)