投资要点：
     集团 19.28 亿资产+4.5 亿现金以17.26 元/股认购定增1.38 亿股
     注入资产亮点主要是柔性输电（包括直流换流阀业务）与许继电源
     增发后 2012 年摊薄EPS 预计为1.04 元，维持“买入”评级
     以 17.26 元/股发行1.38 亿股，集团19.28 亿集团资产+4.5 亿现金认购。许继电气以17.26 元/股向大股东许继集团定向发行股份，预计为13,778 万股。其中，部分股份由许继集团以资产认购，其中包括柔性输电分公司、许继电源75%股权、许继软件10%股权、上海许继50%股权，资产作价为19.28 亿元，评估增值率为197%；部分股份由许继集团以4.5 亿元现金认购，用以补充流动资金。此次发行后，许继电气股份增至约5.16 亿股，许继集团的控股比例提升至约40.91%。
     柔性输电分公司注入后公司直流业务形成完整产业链。许继电气原有的直流业务包括监控保护及直流场等，而柔性输电分公司的业务包括直流换流阀设备与新能源并网发电设备，此次注入后上市公司将形成直流业务的完整产业链，而我们此前预计未来三年电网每年将开工建设约3 条特高压直流线路，将持续给公司带来订单与业绩。
     许继电源有望成为未来新的增长点。拟注入的许继电源业务包括电动汽车充换电站等，随着国家电网充换电站的建设，有望成为未来新的增长点。而许继软件和上海许继此次注入后将成为上市公司的全资子公司。
     受益于国网集约式管理，费用下降空间较大。过去几年公司受累于三项期间费用率较高，业绩未获得充分释放。而从今年二三季度开始，公司销售费用及管理费用率已经出现明显下降，体现了公司深入推进精益化与集约化管理的成效，未来有望进一步下降。
     增发前后 2012 年EPS 分别预计为0.89/1.04 元，维持“买入”评级。
    不考虑资产注入情况下，我们维持2012/13/14 年EPS 预测分别为0.89/1.08/1.36 元。而考虑此次资产注入后，未来三年有望分别实现净利润5.37/7.19/8.94 亿元，摊薄后每股收益为1.04/1.39/1.73 元，给予今年23~25 倍PE，则目标价为24~26 元，维持“买入”评级。