投资要点：
    业绩符合预期，一季报将延续高增长。报告期内，公司实现营业收入66.12 亿元，同比增长51.57%；实现归属于上市公司股东的净利润3.32 亿元，同比增长112.15%；EPS 为0.88 元/股。公司拟实施每10 股送3 股派现1 元（含税）的利润分配方案。
    同时发布的2013 年第一季度业绩预告称归属净利润将同比增长370%～420%。
    智能变配电系统和直流输电系统是主营业务增长的双引擎。其中智能变配电系统收入增速为60.06%，主要受益于2012 年配电自动化市场启动，尤其是在山东市场收获并执行了配电自动化建设大单；随着锦屏—苏南特高压直流、高岭背靠背扩建工程的投产，糯扎渡—广东特高压直流工程的推进，直流输电系统收入同比增长841.23%。
    综合毛利率同比下降5.96 个百分点，持续下滑势头有望遏止。其中智能变配电系统毛利率下降5.02 个百分点，我们认为主要原因是山东配电自动化订单采取总包模式；因毛利率较低直流场集成业务收入占比较大，直流输电系统毛利率下降41.92 个百分点。我们认为，随着山东配电订单进入尾声、智能变电站建设全面推广、国网取消直流场集成招标和许继集团注入换流阀业务等，公司综合毛利率有望止跌反转。
    期间费用率水平显著改善是业绩翻倍的重要推动力。报告期内，公司期间费用率合计为16.93%，同比下降7.36 个百分点。其中，随着公司销售体系重组和配网和直流业务大订单的摊薄作用，销售费用率下降3.91 个百分点；许继集团股权上划至国家电网后，公司纳入国网产业部管理，管理力度加强，管理费用率下降了2.86 个百分点。
    我们预计，2013 年期间费用率将继续下降，推动公司净利润增速继续高于收入增速。
    集团优质资产注入将增厚公司业绩。公司拟向许继集团定向增发购买资产并募集配套资金。注入资产的市场优势显著，盈利能力强，可明显提升公司的业务集成能力和盈利水平，预计2013 年、2014 年将分别增厚公司EPS 0.13 元和0.15 元。
    维持增持评级。我们维持对公司2013 年和2014 年的盈利预测不变，即EPS 分别为1.38 元和1.83 元，增发摊薄后EPS 将达1.51 元和1.98 元；并维持27.0～30.0 元的目标价区间不变。
    风险提示：1）智能电网、特高压建设进度低于预期的风险；2）费用控制低于预期效果的风险；3）资产注入审批进度低于预期的风险；4）电力改革或将启动的风险。