投资要点：
    业绩符合预期。2012 年归属上市公司净利润同比增长23.5%至10.56 亿元，实现EPS 0.67 元。营业收入同比增长29.4%至60.28 亿元，其中66.6%来自国家电网及其下属公司的贡献。受部分工程交货延后、应收账款上升计提减值准备增加等因素影响，收入和净利润完成额低于年初计划。2012 年新签订单同比增长23.7%至89.33亿元，其中36.38 亿元结转至下年度，期末在手订单50.19 亿元，护航来年业务发展。
    业务结构呈现良性变化，电网外与海外业务发展势头良好。
    1）电气控制自动化业务发展最快，已跻身国内主流风电和光伏控制设备集成商之列。
    2012 年该业务收入同比增长1.58 倍至9.84 亿元，对公司总收入的贡献同比上升8.14个百分点至16.3%。该业务已连续两年实现收入同比翻番，未来仍具发展潜力。
    2）总包业务获得重大突破，利好电网外业务拓展。2012 年总包业务订单超10 亿元，其中酒钢嘉北EPC 总包项目实现各专业全覆盖，后续实施有助增强公司整体竞争力。
    3）海外业务推进顺利，2012 年中标国网巴西公司集控系统、伊朗高级计量架构（AMI）、泰国变电站总包等重大项目，沙特、土库曼斯坦、越南、苏丹等国际工程进展顺利。
    创新业务、海外市场有望为公司未来持续稳健发展注入新动力。我们认为，1）技术创新储备有望孵化新的业绩增长点，如：新一代智能变电站和一体化变电站监控、城市轨道交通与高速铁路运行监控、可再生能源分布式发电与微电网、流程工业过程自动化、智能用电营业厅互动化等。2）国家电网已在美洲、欧洲、非洲等地设立了9个办事处，海外资产与电网建设项目或将逐步增多，公司有望借助国网平台与自身优势，加大国际业务拓展力度。
    维持“增持”评级。我们预计，2013、2014 年，公司现有资产于当前股本下，将分别实现EPS 0.86 元、1.01 元；同时预测，资产重组增发摊薄后，可增厚EPS 0.12元、0.10 元至0.97 元、1.11 元，分别对应15.0 倍、13.1 倍P/E。
    风险提示：1）电力建设投资增速放缓，市场竞争趋于激烈；2）新业务拓展、费用控制或不达预期；3）税收优惠政策或存变动风险；4）资产重组进程或存不确定性。