■业绩略超预期：公司2012 年实现营业收入35.06 亿元，同比增长23.43%；归属于上市公司股东的净利润4.05 亿元，同比增长27.65%，每股收益1.32 元，略超我们预期；拟每10 股派发现金9.8 元；预告2013 年1 季度净利润增长20-60%。
    ■三片罐地位巩固，二片罐开局良好：报告期内，公司持续完善生产布局，巩固和加强在国内三片罐领域的行业地位；同时稳步拓展二片罐市场，先后取得多家饮料、啤酒客户生产认证并开始供货。
    新建项目的实施推进，将有效扩充公司产能，提高供货能力。
    ■红牛维持增长势头，客户结构优化：公司2012 年对红牛实现销售24.04 亿元，同比增长19.9%。公司前五大客户销售占比87.5%，较2009-2011 年有所下降，显示新晋客户增长势头良好，公司客户结构不断优化，我们预计这一趋势在2013 年将更加明显。
    ■原材料低位，盈利能力改善：由于主要原材料马口铁价格低位，公司受益于成本节省和盈利改善，2012 年毛利率25.49%，较上年提升1.26 个百分点；加多宝二片罐由于仍处在客户认证和开拓阶段，毛利率尚未达到最佳状态，预计未来毛利率具备提升空间。
    ■投资建议：我们预计公司2013-2015 年收入增速为26.8%、25.8%、20.6%；净利润增速为28.6%、25.5%、23.7%；每股收益分别为1.70 元，2.13 元和2.64 元。“增持-A”评级，目标价34.0元，对应2013 年20 倍估值。