事项：
    水井坊3月28日发布年报，12年营收16.36亿元，同比增10.4%，归属上市公司股东净利3.38亿元，同比增5.4%，EPS0.69元。4Q12营收、归属上市公司股东净利分别为3.99和0.2亿元，分别同比降5.5%和81%。分红预案为每股分现金红利0.23元。另外，公司公告拟出售成都聚锦商贸有限公司100%股权。
    投资要点
    4Q12 营收和净利降幅超预期
    受高端白酒需求大幅下滑影响，水井坊4Q12 营收下降5.5%，同时营销费用同比仍大增42%，导致4Q12 净利同比下降81%，超出市场预期。
    高档白酒2H12 销量下降，低档白酒大力调整结构
    高档白酒 2H12 营收增长6.4%，估计价格增约12%，销量下降约5%，这应是受茅台、五粮液终端价格快速下跌的负面影响。同时，中低档白酒2H12 同比下降65.6%，但毛利率同比升24.8 个百分点至38.8%，盈利能力明显提升，且与1H12 一致，表明公司在大力调整产品结构。分区域，2H12 水井坊省外增长2.4%，可能受益于渠道的拓展，省内下降19.3%，体现省内茅台、五粮液的压力，出口增长了21%，表明外资控制人帝亚吉欧对公司拓展国际市场帮助效果逐渐体现。
    出售聚锦100%股权可能带来约6.1 亿现金和约1 亿投资收益
    公司公告拟向成都铸信地产开发有限公司（以下简称“铸信地产”）转让其持有的成都聚锦商贸有限公司（以下简称“聚锦公司”）93.15%股权，转让价格为2.08亿元人民币。本公司全资子公司成都水井坊营销有限公司拟向铸信地产转让其持有的聚锦公司6.85%股权，转让价格为0.15亿元人民币。据公告，我们估计本项交易可帮助水井坊税后回收约6.1亿现金，并形成税前约1亿的投资收益。
    公司调整正逢行业寒冬，首次给予“中性”评级