2012年实现扣非净利润22.31亿元，同比增长39.5%
    公司2012年实现净利润40.08亿元，同比增长109.8%，对应EPS为0.30元。扣非后净利润为22.31亿元，对应EPS为0.17元，比我们预测的28.87亿元低22.7%，主要是因为我们将新增的3.60亿元信托投资收益记为经常性，且此前公司公告的4.4亿元煤制气项目补贴未计入当年收入而是抵减项目投资。
    电力盈利增长主要受电价上调和煤价走低双重影响，但增速低于预期由于经济放缓，公司去年发电量同比减少0.8%，但受益于2011年底火电电价上调，电力业务收入同比增长4.7%；去年6月底以来的煤价走低又使得电力业务燃料成本同比下降8.0%，因此公司电力业务毛利率同比增加6.6ppt，但单位煤炭成本仅下降3.5%，降幅低于我们预期，因此电力板块盈利增速低于预期。
    当前股价已反映市场预期，维持“中性”评级
    我们认为公司目前的股价较为合理。我们的目标价对应电力和煤炭业务的2013年PB为1.7倍，对应煤化工和煤制气业务的2013年PB则为0.7倍。公司多伦煤化工项目已完工进入试运营，因此我们预计其运营风险将有所降低；但煤制气项目仍在建设中，而且我们认为两个项目回报前景不确定。
    估值：维持目标价4.80元
    我们维持对公司2013-14年的EPS预测0.32/0.37元。我们采用DCF估值（假设WACC为7.0%）得到目标价4.80元。