深 水钻井持续发力 收入稳健增长
    产能扩张带动收入增长 挪威税务争议好于预期
    2012年公司EPS1.01元/股，符合我们的预期，扣非净利润为47.62亿，同比增长17%。挪威税务的减值准备约为2.6亿（对EPS的影响为-0.05元/股），我们认为可能已经解决了大部分的税务纠纷，好于原先8.7亿的补税要求。得益于钻井和物探新产能投放，收入增长20%，达到222亿。
    深水钻井持续发力 毛利率小幅下降
    得益于中国海上开发的需求增长以及海外和国内高端市场的拓展，物探和油技收入增长26%。12年钻井板块收入增长18%，由于pioneer、981和innovator的投入作业作业，13年由于Promoter、NH-7（13Q1租赁）和NH-8的投入作业，以及innovator贡献全年收入，我们预计2013年钻井收入将稳健增长。但12年毛利率小幅下降至32%，由于（1）外包和海外项目的利润低于国内同等项目，（2）物料和人工等成本上升压力较大。13年国内老旧自升式平台费率下降和深水钻井成本上升的双重压制下，毛利率可能继续小幅下降。
    南海第一个深水自营项目得到确认：流花29-2
    中海油公布12年年报中，确认了中国南海第一个深水自营项目流花29-2具有良好的勘探前景，对中国深水油气发展具有里程碑的意义。该项目于12年上半年由HYSY-981钻勘探井，我们认为如果未来成功评价，将促进深水海上油气开发服务公司的发展。
    估值: 维持20元的目标价
    公司提升12年股息至0.3元/股，分红率达到31%。我们预计13年公司的产能扩张将抵消利润率下降，净利润仍然保持稳健增长；短期981进行大修等负面消息已经基本反映在股价中。我们维持中海油服的“买入”评级。目标价20元基于瑞银VACM（WACC=9.1%）估值模型。