2012 年盈利增长12.9%，符合预期
    2012 年中海油服实现主营收入226.3 亿元，同比增长19.7%；归属于上市公司股东的净利润为45.6 亿元，同比增长12.9%，EPS 为1.01 元，符合市场预期。
    由于业务分包、营业成本上升，公司毛利率下降了2.2%。
    业绩增长主要来自两方面，一是钻井业务产能增长带来收益增加；二是国内中海油需求周期性恢复带来的油服、物探业务的增长。
    2013 年钻井产能稳定增长，费率保持稳定
    2012 钻井产能增长符合预期，根据公司投产计划，预计2013 年自升式和半潜式船舶作业天数分别增长3%和67%。产能增长主要来新投产的半潜钻井船，包括Promoter、NH8 和NH7。预计后续还将购买二手钻井船舶，并快速投产。
    公司运行效率较高，日历天使用率高达93.3%。
    公司本年钻井日费率稳中有升。国内费率稳定；国际合同落实100%。公司在海外作业均为新投产、高端船舶，提升公司整体的日费率。
    油服、物探业务受益中海油需求增长
    中海油需求周期性向上，资本支出增长30%~52%，国内市场需求回暖使公司油田服务、物探业务和船舶业务显著增长。公司逐步退出常规船舶服务业务，改装特种船舶，淘汰老旧船舶，并外包相关业务。
    挪威追索漏税事件对公司影响较小
    挪威追索漏税，最坏的情景罚款12 亿元，占净资产比例为3.7%；一次性支付，不影响长期投资价值。事件前期压制股价，相关事件了结未必是利空。
    风险提示
    1. 深海勘探持续没有进展；2. 自然灾害带来工期延误和损失。
    维持“谨慎推荐”评级
    综合以上各因素，我们预测中海油服的业绩：13~14 年总收入分别214 亿元，235 亿和247 亿元。预计公司13~15 年发行摊薄后EPS 分别为1.13 元、1.24元和1.31 元。对应当前股价，13~14PE 分别为15\14\13X。公司运营效率较高，长期发展趋势不改，投资价值显著，给予“谨慎推荐”评级。