一、事件概述
    公司发布12 年年报：报告期内，公司实现营业收入67 亿元，同比增长17.2%；营业利润1.7 亿元，同比下降4.6%；归属于母公司所有者的净利润1.6 亿元，同比增长9.5%，扣非净利润1.4 亿元，同比下降0.8%；实现基本每股收益0.3 元。公司拟每10 股派发现金红利0.6 元（含税）。
    二、分析与判断
    收入同比增长17.2%，较11年同期大幅放缓13百分点，未完成年度计划公司收入67 亿，同比增速17.2%，未达到12 年计划的21%增速，主要由于12 年零售大环境较差，以及11 年全年仅新增8 家门店，大幅低于09 年和10 年每年20多家门店的拓展速度，导致12 年收入增速高的次新门店较少，我们估计12 年同店接近零增长，超市可能有负增长。
    营业利润和扣非净利润同比下滑，主要由于本年新设华东区域大幅亏损公司营业利润和扣非净利润分别同比下滑4.6%和0.8%，未达到股权激励计划。今年新设华东区域，上海和苏州子公司分别亏损1800 万和1000 万，是利润下滑的主要原因，另外，莆田万家惠今年亏损扩大了300 万，达到2500 万。
    收购的易买得并表后，预计对13年的负贡献较大
    公司收购易买得4 家公司，进入华东市场，年报未披露易买得本年的亏损幅度。据我们了解，易买得这几家门店位臵欠佳，经营较差，13 年较大额的亏损是大概率事件，也很难判断何时能贡献利润。
    公司发展策略是“全国发展+渠道下沉”，效果有待检验
    公司今年新开店21 家，关店2 家，共有123 家门店，13 年放缓开店速度，计划开店12 家。公司渠道进一步下沉到县级市和乡镇市场。今年新设子公司有上海、苏州、江西、杭州、宁波、常州、泰州等，并计划进广东、贵州等区域，以收购和自建的方式全国扩张，但从目前华东区域的经营情况来看，前景较难看清。
    公司业绩压力大，估计13年达不到股权激励条件，减持压力也较大基于大环境及公司目前的经营策略和情况，我们估计公司13 年的业绩压力很大，很难达到股权激励条件，公司年报中列示的13 年经营计划营收力争同比增长15%，归属净利润下降不超过30%。公司解禁的限售股较多，减持压力也很大。
    三、盈利预测与投资建议
    公司以前在福建处于领导地位，但其优势在永辉的强势扩张下逐渐减弱，且全国扩张效果有待检验。预计公司2013-2014 年的EPS 分别为0.28 和0.33 元，增速为-4%和16%，目前股价5.4 元，对应2013-2014 年PE 为19 和16 倍，下调公司评级至中性。
    四、风险提示
    经济下滑、消费需求波动、门店定位和选址不当、新店培育时间过长、开店速度未达预期。