业绩简介
    新华都(002264.CH/人民币6.10, 持有)2012 年前三季度营业收入49.47 亿元，同比增长17.24%，归属于上市公司股东的净利润为1.17 亿，同比增长3.38%，每股收益0.22 元，扣非后净利润1.12 亿，同比增长7.41%，每股收益0.21 元。其中第三季度营业收入同比增长20.84%，归母净利润同比下降19.33%，每股收益0.05 元，扣非后净利润同比下降22.76%。收入增速有所回升公司自 2011 年以来，收入增速持续下降，至今年1 季度为谷底，今年2、3 季度收入增速有所回升，其中3 季度单季增速重回20%以上。收入增速回升一部分来源于同店增速的提高，今年前三季度单季的同店增速分别为-2%、2%和2-3%；一部分来源于，今年开店较2011 年有所加快，上半年新开门店9 家，3季度新开5 家（2011 年全年新开8 家门店）。第三季度新开门店亏损拖累业绩公司第三季度归母净利润下滑19%，息税前利润下滑27%，息税前利润率1.91%，是2011 年以来单季度最低点。新华都第三季度毛利率20.91%，较上半年提高1.06 个百分点，息税前利润率的下降主要源于销售费用率的提高，第三季度销售费用率达到15.8%，较上半年提高2.57 个百分点。销售费用的增加（第三季度同比增长30%）主要为3 季度新开门店产生大量开办费等费用所致，3 季度新开门店5 家中有2 家门店是收购的易买得门店，位于新华都没有进入的新区域——上海和江苏，这两家门店各亏损1,000 万以上，如果将这两家门店的亏损加回，第三季度的单季归母净利润增速在43.65%左右；此外人工成本的快速增加也是销售费用增速较快的原因之一，我们从现金流量表中可以看到支付给职工的工资第三季度同比增长38%。存货周转情况3 季度与2 季度基本持平，均为43 天左右，属于行业平均水平。而现金周转天数为正，显示公司没有过多的占用供应商的资金，而前三季度经营活动产生的现金流仅有2.25 亿，仅是去年同期的一半。公司全年预计净利润增速在0-30%之间。股权激励提供安全垫，维持持有评级公司今年将不再进入新区域（贵州）拓展业务，预计4 季度的净利润增速会回升。考虑到公司股权激励的要求，对应今年和明年摊薄后的净利润0.28 和0.36元/股，我们暂维持对公司12-14 年全面摊薄后每股盈利0.31、0.40 和0.49 元/股的预测，维持6.28 元/股的目标价格和持有评级不变。