本报告导读：
    公司去年年底收购华东易买得多家门店，二三季度改造后陆续开业，造成费用大增，影响业绩。公司管理层股权激励第二期目标恐难以完成。
    投资要点：
    公司第三季度盈利低于预期。收入16.6 亿，同比增20.8%，实现净利润2654 万元，同比下降19.3%。
    前三季度收入49.5 亿，同比增17.2%，实现净利润1.17 亿，同比增3.4%，对应EPS0.22 元。
    公司去年年底收购华东易买得苏州、上海三林等门店，二三季度改造后陆续开业，造成费用大增，影响业绩。另外新华都上海第二家门店九亭店预计将于10 月开业，该店占地2 万平，购物中心模式。不过公司在上海、苏州所在的华东区域尚未形成规模效应，预计培育期较长。
    开店导致公司第三季度期间费用大增，其中销售费用增6000 万，30.2%，管理费用增250 万，7%，财务费用增60 万，38.5%。期间费用率同比上升0.8pc，至18.5%。
    公司第三季度综合毛利率为20.9%，较去年同期下降0.4pc，对业绩也有一部分影响。
    公司股权激励第二期行权条件为2012 年ROE 大于等于13.5%，收入较2009 年增120.2%，净利增151.1%，对应2012 年同比分别需增20.4%、18.3%，第四季度分别需增29.5%/68.3%，年内完成条件的可能性极低。
    预计四季度开业费用及新店亏损仍较高， 预计2012/13 年EPS0.27/0.32/0.36 元，同比增-2/20%/14%。给予目标价6.4 元，对应2012 年PE20X，下调评级至谨慎增持。