投资要点
    公司2012 年实现营业收入34.86 亿元，同比降低15.73%，实现归属于上市公司股东的净利润2.02 亿元，同比降低66.86%，EPS 0.23 元，符合预期。
     4Q12 年吨毛利改善明显，2012 年四季度公司综合毛利率达25.1%（与去年一季度高水平相当），较3Q12 年提升了9 个百分点，这主要得益于英德矿山事件限制了部分产能，令区域供求格局的改善，公司水泥吨毛利亦出现环比改善，4Q12 年水泥吨毛利较3Q12 年上升了约36 元/吨至73 元/吨，其中， 出厂均价上涨20 元/吨、煤炭价格下跌也使单位成本下降约15 元/吨。 
    2012 年水泥销量下降2.8% 。12 年公司水泥销量为1,153 万吨、下降2.8%， 其中四个季度销量增幅依次分别为-8.2%、-18.1%、13.7%及1.8%。由于无新生产线投产，去年公司销量表现平淡。去年公司关停了1 条落后产能线， 致使13 年水泥销量指引出现了下降，2013 年的目标水泥销量为1,080 万吨、较12 年实际销量减少6.3%。  2013 年广东水泥市场供需面趋于恶化 我们预计2013 年广东新增的有效水泥产能约1,200 万吨，包含2013 年将投产的4
    5,000t/d、及去年年底4
    5,000t/d 已经投产的熟料生产线，增量相当于2012 年广东水泥产量的10.5%。而需求乐观的预期下或仅有个位数的增长，新增产能的压力或将使2Q13 年广东水泥价格继续下行。 
    财务与估值
    我们对公司2013 年全年水泥均价的预计为283 元/吨，基本与2012 年持平。由于2013 年销量的下行，我们小幅下调了此前的盈利预期，我们预计2013 年公司水泥业务的营收为30.6 亿元、下降6.7%，同时预期公司综合营收达34.5 亿元、减少1%。
     我们预计公司2013-2015 年BPS 分别为4.15 元、4.48 元、4.86 元，当前股价对应的PB 分别为1.85 倍、1.72 倍、1.58 倍。由于盈利预测下调，基于可比公司2.2 倍的PB 估值，我们给予公司10%的估值折价，同时目标价下调至8.20 元，维持公司"增持"评级。