2012年EPS0.23元，符合之前预期。公司2012年共实现营业收入34.9亿元，同比下滑15.7%；实现归属于母公司股东净利润2.02亿元，同比大幅下滑67%；EPS为0.23元，符合之前预期。公司2012年销售毛利率为21.9%，同比大幅下降9.2个百分点；销售费用率同比上升0.49%，管理费用率同比上升1.7%，财务费用率同比下降0.16%。
    均价大幅回落拖累业绩显著下滑。公司业绩显著下滑之主因是水泥销售均价同比大幅下挫。销量方面，公司2012年共实现水泥销量1153万吨，同比小幅下降2.8%；价格方面，受供需格局恶化影响，珠三角及粤东地区水泥景气大幅下挫，公司2012年水泥销售均价仅为284元/吨，同比下滑48元/吨；吨毛利仅为63元/吨，同比下滑41元/吨；吨净利仅为19元/吨，同比下滑32元/吨。
    2013年粤东供需格局将有所改善，但珠三角产能压力不容小觑。公司70%销售市场位于粤东地区，30%位于珠三角地区。粤东地区经济发展相对落后，水泥需求潜力较大，且区域落后产能仍有500万吨以上，伴随落后产能淘汰继续推进，2013年区域供需格局将有所改善，景气有望小幅上行；珠三角地区20%的水泥供给来自广西，两广地区整体供需格局决定珠三角景气走势。需求方面，受资金面紧张影响，预计2013年两广地区需求大概率呈现弱复苏；供给方面，两广地区目前在建生产线13条，其中约6条生产线在2013年投产，新增产能1000万吨左右，产能压力仍不容小觑。
    公司粤东市场控制力逐步提升，拟建2条万吨线打开未来盈利增长空间。公司在粤东地区市场份额约为45%，区域落后产能全部淘汰完毕后，公司市场份额将大幅提升，市场控制力将进一步增强；公司近两年没有新建生产线投产，业绩增长仅依赖于水泥价格提升以及成本端下降，所以缺乏弹性。2012年3月公司公告拟在梅州新建2
    10000t/d新型干法生产线，已通过环评审批并列入广东水泥行业“十二五”规划，目前尚在等待批文。若顺利拿到批文并建设投产，则公司产能将由目前的1200万吨大幅提升至2000万吨，有望借此打开未来业绩增长空间。
    风险因素：下游资金紧张导致需求不达预期、煤价大幅波动等。
    盈利预测、估值及投资建议：基于对区域水泥景气走势的判断，我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.21/0.25/0.27元，目前股价7.5元，对应2013年36倍PE，维持公司“增持”评级。