投资要点
    事件：
    公司3季度营业收入8.8亿元，同比增长-10.8%；1-3季度合计营业收入为24亿元，同比增长-18%。公司3季度归属母公司所有者净利润为1699万元，同比增长-89.2%，对应EPS为0.02元；1-3季度合计归属母公司所有者净利润为1.23亿元，同比增长-72.5%，对应EPS 为0.14元。
    点评：
    3季度竞争明显加剧，公司顺势降价出货，单季度销量达到324万吨。7~9月份销量分别约为95、105、125万吨，除了9月份由于英德区域生产线停产带动公司出货量大增外，7、8月份的销量也明显多于上半年。
    3季度吨毛利创历史新低，仅为37元。3季度价格环比大幅下降30元，降至259元；但公司由于煤炭库存较多，并未享受煤炭价格带来成本降低的红利，公司2季度吨成本环比基本持平，为22元。
    经营低谷期，公司主动控制了期间费用，保证了单季度实现微利。公司3季度期间费用率为11.6%，环比降低3个百分点。3季度吨产品期间费用为31元，同比持平，环比下降13元。期间费用的环比改善主要体现在管理费用上，吨产品管理费用下降近10元。公司在3季度实现微利，吨产品净利润大幅降低至5元。其中，公司龙门分公司3季度是亏损的（7、8月亏损，9月份明显好转）。
    3 季度大概率成为本轮周期业绩低点，但需要警惕的是公司竞争优势的消减。
    英德区域生产线阶段性停产以及行业需求的回升，公司4 季度业绩将大幅好转，3 季度大概率将成为本轮行业周期的业绩低点。龙门分公司3 季度毛利率为3.5%，略低于08 年4 季度的4.1%，两轮周期底部的毛利率基本接近。
    值得一提的是，公司在粤东区域的3 季度毛利率大幅降低至18.9%；而2008年至今，公司在粤东区域的毛利率一直维持在25%-35 之间，波动较小且在一个较高的中枢。公司过去几年在粤东区域能维持一个稳定的高毛利很大程度上取决于粤东市场的封闭性、公司较高的市场占有率以及公司的成本优势（竞争对手落后产能比例较高）。但伴随粤东区域新干法线的不断投产，公司的成本优势某种程度上在逐步丧失，这从公司3 季度的毛利率上已经逐步体现出来。
    资产负债表变化不大，存货略有下降，应收控制良好；由于文山矿山取得了扩建部分的石灰石采购权，无形资产项出现了环比大幅增加（2.9 亿元上升至4.5 亿元）。公司3 季度经营性现金流1.2 亿元，为正常水平。
    维持公司“增持”评级。9 月份以来，珠三角区域由于英德地区生产线阶段性停产以及下游需求环比改善，水泥价格持续大幅上升；由于当前珠三角区域水泥库存普遍偏低，加上持续到年底的需求逐月改善的旺季，水泥价格高位延续的概率很大。4 季度业绩将受益于珠三角区域水泥价格的大幅上涨，业绩有望明显好转。我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.28、0.31、0.36元，对应PE 分别为30、26、23 倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：广东区域仍有较多在建、拟建新干法熟料产能；需求复苏速度较慢；粤东区域供给结构（机立窑产能占比降低）的变化导致公司竞争优势减弱。