结论与建议：
    2012 年公司营收YOY 增18.9%，归属A 股公司净利润23.7 亿元，YOY 增67.7%。3G 业务规模效益逐步显现，控制手机补贴有利于利润水准的提升，加之2011 年利润基数较低，全年业绩实现较快增长。公司利用网络优势，加快推进2G/3G 融合运营，提升用户ARPU，3G 业务将保持快速发展态势。我们预计公司2013 年、2014 年实现归属于A 股公司净利润36.16 亿元和52.21 亿元，YOY+52.7%和44.38%，EPS 为0.17 元和0.25 元，13 年P/E 20 倍，公司业绩持续向好，但估值不具吸引，投资建议为“持有”。
     2012 净利润23.7 亿，YOY+67.7%：2012 年公司实现营收2652.6 亿元，YOY+18.9%，主营业务收入2167.9 亿元，YOY+13.1%。EBITDA 为729 亿元，YOY+14.6%，EBITDA 率为33.6%，提高0.4 个百分点。净利润70.3亿元，归属于A 股公司净利润为23.7 亿元，YOY+67.7%，EPS 为0.112元。其中，4Q12 归属于A 股公司净利润5.36 亿元，由于4Q11 基数极低，同比大幅增长，业绩表现略好于预期。分配方案为每10 股派0.399 元。
     3G 业务收入增83%：2012 年公司移动业务收入为1298.1 亿元，YOY+22.1%，移动业务ARPU 由47.3 提高至 47.9 元。其中3G 业务规模增长，3G 用户净增3643.7 万户，总数7645.6 万户。3G 业务收入617.1亿元，同比增82.6%，占移动服务收入比重由31.8%上升至47.5%，是收入增长最主要的推动力。3G 的ARPU 由上半年的91.8 元降至86.1 元，主要是公司推出的2G 用户3G 数据包单价较低，以及3G 套餐价格降低，导致低ARPU 用户增加。GSM 业务收入681 亿元，同比降6.1%，主要是语音、短信等传统业务持续下滑，ARPU 为34.2 元，下降8.6%。
     宽带业务收入占比持续提高：公司固网服务收入860.1 亿元，YOY+1.9%；宽带业务收入407.3 亿元，YOY+11.8%，占固网业务收入比重由43.2%上升至47.4%，ARPU 降至54.4 元，降幅为3.5%。
     成本费用增17.5%，手机补贴占比明显下降：公司成本费用为2380.5 亿元，YOY+17.5%，低于营收增幅1.4 个百分点。3G 手机补贴为61 亿元，YOY+5.4%，4Q12 为14.6 亿元，环比增30%。3G 手机补贴占3G 业务收入占比由17.1%降至9.9%，公司控制手机补贴的规模，对提升利润水准有积极的作用。预计13 年公司仍将利用终端补贴推动中高端用户的发展，补贴额仍将有所增长，但占收入比将会继续下降。
     资本开支或将明显减少：公司12 年资本开支为997.9 亿元，其中移动网络资本开支409.2 亿元，全年新建3G 基站9.2 万个，总数达33.1 万个。目前公司的3G 基站已全部升级至HSPA+，继续保持网络领先优势。
    预计公司13 年资本开支将有明显减少，公司目前计划只在热点地区部署4G 网络，未来在投资规模和建设速度上都有优势。
     盈利预测：我们预计公司2013年、2014年实现归属于母公司净利润36.16亿元和52.21 亿元，YOY+52.7%和44.38%，EPS 为0.17 元和0.25 元。