投资要点：
    公司2012 年实现营业收入2562 亿，同比增长 18.9%，归属于母公司净利润人民币23.7 亿，同比增长 67.7%；基本每股收益0.112 元，业绩符合预期。，业务方面：公司2012 年3G 用户全年累计净增3643.7 万户，达到7645.6 万户，占移动用户的比例达到32％，渗透率同比提高12%，3G 用户 ARPU 86 元；实现 3G 服务收入617 亿元，同比增长 22.1%，占移动服务总收入的比例达到47%；目前3G 网络已经全部升级到HAPA+，下载速率达21Mbps。固网宽带用户全年净增822 万，达到 6386.9 万户；ARPU 值为54.4 元，同比微降2 元；固网宽带服务收入同比增长 11.8%。
    业绩较好的原因在于：
    1）3G 补贴率大幅降低，盈利出现明显拐点。公司12 年3G 补贴62 亿，占3G 收入比同比下降7.2%，该项指标从1 季度开始就逐渐改善从15%下降到四季度的8%，全年为9.9%；而12 年3G 收入同比上升22%，3G 收入增加280 亿，而补贴仅增加了3 亿，这也印证了我们在业绩预告点评报告中的分析。公司12 年下半年开始下调千元机补贴力度，从50%下调至20-30%，全年用户净增3643 万，补贴效率同比大幅提升。我们认为，13 年公司可能将继续通过压缩补贴成本，提升补贴效率来发展用户，3G 用户现已上规模，强大的利润贡献能力开始显现，未来其业务盈利能力将继续提升。
    2）期间费用得到较好控制。12 年期间费用率同比略升0.6%，其中销售费用率和管理费用率同比持平，财务费用率同比上升0.9%，公司12 年加强费用控制及管理的效果非常明显，13 年有望保持稳定。
    我们认为同之前对比，接下来市场对联通的认识可能产生较大的预期差，从年报业绩判断其补贴战略得当，3G 盈利前景已经打开。预计13-15 年公司EPS 为0.18、0.28 和0.38 元，对应PE 为19x、12x 和9x；，公司13 年业绩确定性较强，维持买入评级。
    风险提示：联通3G 用户ARPU 值下滑过快，移动4G 建设超预期