事件
    移动业务中：3G 用户本月净增数335.9 万户（累计到达数8348.4 万户）；2G 用户本月净增数-16.1 万户（累计到达16263.1 万户）；
    固网业务：宽带用户本月净增数47.4 万户（累计到达数6502.5 万户）；固话用户本月净增加-40.8 万户（累计到达数9167.7 万户）。
    投资要点
    2G 用户加速迁移，2 月淡季3G 用户净增仍达335.9 万户。历史上来看，受小长假影响，春节所在月份基本上都是发展用户的淡季。2 月新增移动用户总量延续了这一规律。2 月3G 用户数仍然达到335.9 万户的水平主要是由于2G 用户加速向3G 迁移的行业性趋势正在加强。继1 月2G 用户数首次出现负增长后，2 月2G 用户数继续减少16.1 万户。中国移动和中国电信也同时出现了2G 用户数下滑的趋势。我们预计，随着智能终端的进一步普及以及用户使用习惯的养成，这一趋势会继续维持。
    我们维持公司“合理用户增速、较高业绩增长”的判断。我们在前期的报告已经指出，随着公司营销资源的投入对用户数的拉动效应递减，预计公司会控制资源投入，维持合理的用户发展水平，使业绩增长较有保障。
    我们预计公司2012 年能够实现60%的业绩增长。我们预计公司能够实现2012 年A 股EPS0.11 元的业绩，对应同比增长60%左右。我们认为公司收入的增长较有保障。整体来看，公司的成本费用可控，已经体现出运营商业务模式的规模效应，业绩增长确定且有可持续性。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年的A 股EPS 分别为0.11 元、0.17 元和0.25 元，我们采用DCF 绝对估值法，对应得出合理价格为4.76 元 ，维持公司买入评级。
    风险提示
    3G 用户发展低于预期，大盘系统性风险。