一、 事件概述
    中国联通公布了2012 年度报告，公司实现营业收入2,562.6 亿元，同比增长18.9%。
    其中主营业务收入人民币2,167.9 亿元，同比增长13.1%。实现EBITDA 729.0 亿元，同比增长14.6%；净利润70.3 亿元，同比增长68.4%；归属于母公司净利润23.7 亿元，基本每股收益为0.112 元，同比增长67.7%。同时公司拟每10 股派息0.399 元。
    二、 分析与判断
    受益于3G营收快速增长和成本控制，交出最亮丽业绩成绩单
    3G 业务仍是公司收入增长的第一驱动力，在2G 业务收入同比下滑6.1%的情况下，3G 收入同比增长82.6%，占移动业务主营收入的47.5%；受益于此，公司主营业务收入同比增长13.1%，超出行业平均增幅4.1 个百分点。
    同时，成本费用控制取得显著效果，3G 手机补贴占3G 业务收入的比例由11 年的17.1%下降至9.9%；人工成本占主营业务收入的比重由11 年的13.9%下降到13.3%；折旧及摊销占收比由11 年的30.3%下降至28.3%；网络运行及支撑成本占收比由11年的15.4%下降至15.0%。增收节支使公司获得了67.7%的业绩增长，交出了三大运营商中最亮丽的成绩单。
    2G用户向3G加速迁移,综合ARPU值进一步提升
    12 年联通2G 和3G 用户ARPU 值都延续了下降的趋势，其中2G 用户ARPU 值同比下降8.6%，为34.2 元；3G 用户ARPU 值由11 年的110 元下降到86.1 元，降幅达21.7%。但由于公司2G 用户向3G 加速迁移，3G 渗透率达31.9%，同比提高了11.9 个百分点，反而使移动用户综合ARPU 值同比提高1.3%，达47.9 元。预计随着用户结构继续向3G 的倾斜，未来公司综合ARPU 值将进一步提升。
    13年仍以“效益优先”，业绩增长领先值得期待
    13 年公司仍以“效益优先”为目标，收入增长继续保持行业领先，盈利能力得到进一步提升，投资占收比显著下降。联通升级到4G 不需要广域覆盖，只需热点地区扩容即可，网络建设成本优势凸显，业绩增长领先将更值得期待。
    三、 盈利预测与投资建议
    13 年在“总量控制和效益优先”的原则下，公司资本开支将同比有所下降，效益成果将更加显著。我们维持对公司的“强烈推荐”评级，预计2013-2015 年公司实现归属母公司股东净利润分别为42.59 亿元、67.01 亿元和98.31 亿元；实现每股收益分别为0.20 元、0.32 元和0.46 元。合理估值区间为5-6 元，对应2013 年EPS 的PE 为25-30倍。
    四、 风险提示：
    中移动4G 抢跑削弱公司3G 网络优势。