12年业绩略低于市场预期。公司12年实现营业收入33.6亿元，同比增长92.5%；归属于上市公司股东的净利润为8.1 亿，同比下降13.5%；扣非净利润为5.5 亿，同比增长18.9%。全年EPS 为0.56 元（其中Q4 单季为0.1 元），略低于预期。
     路灯工程进度较慢以及CPV 未能贡献利润影响公司整体短期盈利能力。我们认为公司芯片业务随产能释放稳健增长，全年营收约22 亿，且其毛利率稳定在17-20%。造成12 年业绩低于预期的原因主要是1）毛利率高达60%以上的路灯工程进度较慢，12 年仅确认3.5-4 亿元；2）CPV 虽贡献5.1 亿收入，但毛利率仅为-4.3%，加上补贴后恰能实现微利。公司的综合毛利率由11 年的42.3%下降至12 年的26.8%，也反映了二者的影响。
     规模效应进一步体现。随着公司的MOCVD 逐步投入使用，至13 年初已约达120 台的规模（12Q2 仅40 多台）。公司12 年的管理费用率为7.1%，期间费用率为11%，相比11 年的9.8%和11.7%均有明显下降。我们认为随着公司产能逐步扩大，费用率仍有压缩空间，且对毛利率有积极影响。
     仍看好13 年成长。我们判断13 年芯片行业有望延续12 年相对景气的局面，同时考虑公司的产能释放进度，我们预计13 年公司的芯片收入将增长30-50%。
    公司过去几年累积的路灯工程总量一定，12 年延缓的部分有望在13 年弥补。
    CPV 收入弹性较大，若顺利爬坡将实现更大利润贡献。
     维持“审慎推荐-A”评级：我们认为公司凭借良好的技术能力、规模效应以及成本优势，正不断巩固其大陆LED 芯片龙头地位。而路灯进度和CPV 的盈利能力对公司短期业绩具有一定扰动。预估13-15 年EPS 分别为0.78/0.95/1.13 元，考虑到公司业绩中补贴较多，13 年15-20 倍估值较为合理，目标价15.6 元，维持审慎推荐。
     风险提示： 行业竞争持续激烈，路灯进度具有不确定性，政府补贴不可持续。