调研概况:
    2013 年3 月18 日，我们拜访了硅宝科技公司，主要了解了公司各项业务经营情况、运营模式及未来的发展规划。
    点评：
    建筑类用胶稳健增长。公司建筑胶主要用于商业地产，幕墙胶是公司主打产品，每年以30%左右的速度稳健增长。目前，幕墙行业依然在蓬勃发展，东部地区着重于特色建筑塑造城市形象，中西部地区办公楼和商业营业用房发展较好。公司与前几大幕墙公司均有合作，同时通过经销商渠道扩大市场份额，而民用胶市场的开拓进一步增强了公司的市场影响力和市占率。
    工业类用胶有望超预期。公司工业类用胶主要分为汽车胶和电力脱硫塔改造用胶，汽车胶中的车灯胶得益于汽车产量的增加，每年增长势头强劲，2012 年公司车灯胶成功进入合资企业新车型领域，同时今年汽车发动机胶和挡风玻璃胶将抢占市场，汽车胶有望实现大幅增长。电力脱硫塔改造用胶，受政府政策影响较大，近几年环境污染日益严重，特别是2013 年的雾霾天气，严重影响了人们的生活，预计新一届政府会大力推进环境综合治理，电力脱硫改造用胶有望超预期。
    上游原材料产能过剩且在建产能逐步释放，有助于稳定公司毛利。上游中间体价格近几年涨幅较大，2012 年价格下跌，主要是产能出现过剩，目前产能已经过剩100 万吨，在建的还有100 万吨，且投资较大，退出壁垒高，预计原材料价格将在低位徘徊，利于公司毛利的稳定。
    在建产能逐步投产，产能释放助推业绩增长。耐久型建筑门窗用有机硅密封胶技术改造项目、汽车用有机硅密封胶技术改造项目将在2013年逐步达产，并释放部分产能，5 万吨/年有机硅密封材料及配套项目一期工程主体结构完工，预计2014 年将贡献实质性业绩，安徽翔飞二期在今年4 月份开始投料试产，同时公司加大民用胶和汽车用胶市场的推广，产能的释放进一步助推业绩增长。
    盈利预测及评级：基于下游商业地产的发展及公司项目的投产，公司未来3 年有望实现年均30%的复合增长率，预计2013-2015 年EPS 分别为0.80 元、1.03 元、1.37 元，给予买入评级。
    风险提示：商业地产下滑风险；项目未按期投产风险。