投资建议： 维持2013业绩为0.83元，上调2014年的业绩至1.04元，当前对应PE为18.5倍和14.7倍，考虑到公司未来几年有望实现30%左右的复合增速，加上公司新产品带来的业绩超预期可能和估值提升空间，当前估值水平存在低估，上调评级至强烈推荐。 要点： 事件：公司发布年报，2012年实现营收3.72亿元，同比上涨9.56%；实现归属于上市公司股东的净利润
    6,146.66万元，同比增加22.23%。扣非后的归属于上市公司股东的净利润5,864.94万元，同比增加26.16%。实现摊薄EPS为0.60元。利润分配方案是每10股转增6股，同时派现2.5元（含税）。公司同时预告2013年一季度净利润同比上涨30%-50%。 业绩基本符合市场预期，2013年Q1业绩超预期。公司收入增长的主要原因是：募投的总计1万吨门窗密封胶和汽车密封胶产能投放，有机硅室温胶销售规模的持续扩张，销量较去年增幅在30%以上。其中，由于受到商业地产的蓬勃发展以及节能环保建筑的需要，建筑类用胶收入规模大幅增长30.94%，但由于太阳能产业陷入低谷，工业胶收入规模下降了6.14%。这种总体产品结构的变化是导致公司硅胶产品均价同比下跌的原因之一，另一个主要原因是原材料价格大幅下降，我们以蓝星星火出厂价为例，107硅橡胶的年均价较2011年下跌13.18%，而201硅油则下跌了19.70%，致公司产品价格相应下调。因此尽管销量显著提升，但总体营收增长幅度为9.56%。同样由于主要原材料价格下跌,成本大幅下降，而公司下游企业对硅胶价格相对不敏感，调价幅度有限，因此建筑胶和工业胶的毛利率分别较2011年大幅提升4.26和1.31个百分点，达到36.99%和55.42%的高位；硅烷偶联剂业务上，公司加大管理力度，实现扭亏为盈，毛利率也大幅提升。因此公司综合毛利率达到35.96%，较2011年大幅提升4.88个百分比。在费用控制上，由于在民用胶领域加大了对"硅之宝"品牌的宣传，销售费用率小幅提升0.39个百分点；管理费用率则达到9.68%，提升了1.08个百分点，主要是由于技术研发费用大幅增加44.37%至1422万元，占总营收的3.82%（扣除翔飞硅宝，占比高达4.32%），总体来看综合费用率较2011年提升了1.91个百分点。但由于毛利率的大幅提升的影响远大于费用率上升的影响，公司营业利润的增幅仍然高达27.36%。 Q4业绩受原料价格波动影响，但同比仍保持快速增长。第四季度实现营收1.12亿元，同比和环比分别增长5.01%和5.66%，但由于受四季度原材料价格上涨影响（以蓝星星火出厂价为例，107硅橡胶和201硅油Q4均价环比分别上涨了4.87%和4.40%），营业成本环比增长了15.95%，加上四季度   募投项目投放后折旧费用增加等因素，导致四季度环比的营业利润下滑了41.30%，但由于原料价格仍较2011年Q4具备较为明显的优势，同比仍然增长了23.77%。 财务指标总体良好。当前资产负债率水平为14.96%，流动比率和速动比率分别是5.42和4.76，负债率低且流动性良好。应收账款周转天数和存货周转天数分别是56.58天和65.12天，应收账款周转水平基本处于历史合理范围，存货周转有所下降，我们认为主要是新产能投放有所影响，但总体仍处于较为健康的状态。公司经营活动现金流量净额为3412万元，考虑到合理的营运资金占用的原因，基本处于合理范围内。 新产能和新产品投放带来业绩超预期可能性较大。原材料107硅胶和201硅油的原料有机硅单体的过剩率可能超过30%以上，而且由于单体一次性投资大、退出困难，预计这种供给过剩状态将长期持续，单体企业一般都配套硅油和硅橡胶产能，因此我们认为尽管在2012年末107硅胶和201硅油的价格有所反弹，但继续上升的可能性很小，而随着公司高附加值的新产品不断推出，毛利率水平有望维持，甚至继续提升。而公司2012年末募投项目的新产能将在今年释放，加上江津5万吨硅胶项目有望提前贡献产能，此外翔飞硅宝的二期也会在4月份试产，都带来新的业绩增长点；此外公司新产品众多，107胶封端项目和透明醇型胶项目已进入中试阶段；硅烷改性聚氨酯项目、LED封装胶项目、加成型硅橡胶、导热灌封胶也开始实现销售；此外研发中的有机硅披覆胶为公司进入电子行业奠定基础，有机硅热塑性弹性体项目为公司全面进入太阳能电池保护膜及3D打印材料等行业做好铺垫，有望在未来成为公司业绩的新增长点，且一旦实现销售，则有望大幅提升公司估值水平。 风险提示：原材料价格波动风险；扩张产能不能及时消化风险。