募投项目投产，超募项目推进，未来保持持续增长  2012 年公司各类硅胶产品销售总量在1.6 万吨左右。目前， 公司募投的共计1.8 万吨硅胶产能已经全部建设完毕，正在逐步调试投放，加上之前的1 万吨装置，合计产能达到2.8 万吨。考虑到新生产线需要一个参数调节、产品品质稳定的过程，我们谨慎预期公司今年产销2 万吨左右，从量上实现25%的增长。超募的5 万吨产能在新津基地紧密建设中，计划2014 年底初步建成， 15 年起产能逐步发挥。依靠募投和超募资金项目，公司未来3-5 年内保持产销量25-30%的复合增长率没有问题。
     值得一提的是，公司现有2.8 万吨产能依托本部70 余亩土地， 而超募5 万吨所在的新津产业园占地300 余亩，我们认为公司已经为未来更进一步的发展做好了准备。
     目前产销顺畅，今年景气有恢复，后市看好  目前，公司产品产销顺畅。从下游的感受看，回暖的征兆较强；公司产品的主要下游商业地产、汽车都存在着增速回升的预期，今年的需求预计会好于去年。从盈利水平看，目前与去年四季度基本持平（工业胶毛利率50%左右，建筑用胶35%以上）。考虑到去年一季度的较低基数以及产能投放带来的产销增量，我们预计今年一季度的增长是可以期待的，全年以及中长期后市亦值得看好。 
    专注终端，原料过剩+柔性门槛确保盈利稳定
    此前我们的研究报告《荒年能稳定，丰年或爆发，专注终端， 攻守相宜》中曾经提出，公司的投资逻辑在于在有机硅产业链上中游严重过剩的背景下，专注于接近消费的终端。一方面，原料成本长周期内上行风险不大，另一方面，构建在配方、技术、品牌与渠道领域的柔性门槛的跨越难度高于市场的一般认识。因此，只需要公司稳健地把握扩张节奏，产销量的增长与业绩增长的匹配度是会很高的。2012 年以来，公司在整体化工行业萎靡的情况下实现毛利率和净利率的回升，业绩的稳定增长以及四季度业绩的环比继续上升一定程度上验证了我们的逻辑。 
    优化上游，精耕渠道，不断强化盈利能力 
    去年4季度，上游有机硅材料价格出现过最高6-7%的上涨，但公司四季度业绩仍实现环比增长，我们认为这归功于公司对上游原料供应结构的优化。2012年以来，公司逐渐培育多个原料供应商，优化供给结构，以确保能够在价格、运输成本、产品质量和供应能力等方面中拥有更灵活的选择。进一步提升对攻击风险冲击的抵御能力。 另一方面，公司致力于强化销售渠道。目前，公司销售人员约60余人，虽然基本完成了对省会城市的覆盖，但渠道下沉工作仍有进一步改善的空间。今年，公司计划大幅扩张销售队伍，并配合城镇化的需求流动趋势，逐渐向二级城市渗透；同时，在直销领域，积极向大客户提供增值技术服务和整体解决方案，努力增加如金螳螂、江河幕墙等大型优质客户；在产品领域，今年计划致力于在高层建筑用胶、防火用胶、车用胶等领域实现一些销售突破。 通过对供应结构的优化和下游渠道的精耕，公司不断维持并强化着产品的盈利能力，我们认为这一战略与我们认识到的公司投资逻辑是匹配的。
    潜在增长点逐步积累，城镇化有望拉动需求 
    作为凭借配方和技术优势起家的技术型企业，公司也在持续开发新的增长点，高层建筑用胶（单栋高层建筑订单可能在千万级别）、高温硫化胶条（替代传统石油基胶条用于门窗乃至汽车密封，耐候性能优异）、LED封装胶（随着LED成本的持续下行，有望逐渐进入民用市场）等新产品、新领域也在不断培育积累，未来可能成为公司在特定阶段的重要增长点。 近1-2年内，我们认为对公司产品需求拉动最明显的应当是城镇化，公司产品目前按下游行业主要集中于商业地产，同时计划向民用市场进军（盈利可能略低，但规模更大，公司计划进入民用领域的高端市场），随着城镇化进程的推进，需求可望持续增长，而公司今年开始渠道下沉的布局亦于此契合。
     稳定增长标的，预计2013年每股0.77元，建议增持 
    考虑到今年景气有所回暖，我们略微提高对公司2013年的盈利预测，重申我们对公司的判断：稳健增长的标的，适宜在估值合理的区间内实施买入并持有的投资策略。预计公司2012-14年每股0.62、0.77和0.99元，增持评级。