核心观点：
    营业收入完成经营计划，净利润增长低于预期
    2012 年公司实现营业收入1,452,530.58 万元，同比增长25.87%；销售费用29,831.04 万元，同比增长5.48%；管理费用73,628.52 万元，同比增长3.18%；归属于公司股东的净利润101,799.61 万元，同比增长3.13%；归属于公司股东的扣非后的净利润100,460.64 万元，同比增长4.06%，完成营业收入135 亿的经营计划，净利润增长低于我们的预期。
    2013 年目标收入无忧
    从公司主营细分产品来看，增值税防伪税控系统及相关设备业务实现收入282,923.00 万元，同比增长5.59%，毛利率44.45％，比上年下降0.49%，截止2012 年底公司防伪税控系统用户已达到360 万户，2013 年公司可能面临税控系统的大幅降价及服务费的进一步下调的风险，配套产品销量也可能会随之下滑；网络、软件与系统集成业务收入稳定增长，实现收入302,048.23 万元，同比增长12.79%，毛利率比上年上升1.48%；此外，公司营业外收入13,551.72 万元，同比增长144.83%，主要归因于属于2011年的增值税退税的4,725.99 万元计入2012 年营业外收入。2013 年公司经营计划实现营业收入171 亿元。
    盈利预测和估值
    我们预测公司2013-2015 年EPS 分别为1.11 元、1.11 元、1.28 元，对应2013-2015 年动态市盈率13、13、12 倍，维持“买入“评级。
    风险提示
    增值税改革推进速度低于预期的风险；增值税防伪税控系统及相关设备降价的风险；资产注入低于预期的风险。