事件：公司今日发布2012 年度报告公告。2012 年度公司实现营业收入145.25 亿元，同比增长25.87%；实现利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为16.0 亿元和10.18 亿元，同比分别下降7.01%和3.13%。2012 年每股收益为1.10 元。
    点评：
    营收超额完成年度计划，但利润增长相对缓慢。2012 年度公司营业收入增长较快，超额完成了135 亿元的年度计划目标，主要受益于渠道销售规模扩大。但利润总额和净利润增幅明显低于营业收入的增幅，与前三季度相比还略有下降，低于我们前期预测数据，主要原因仍然是毛利率下降明显所导致的。
    IC 卡、渠道销售业务收入增长较快。2012 年度IC 卡和渠道销售收入同比增长60.61%和47.81%；虽然有“营改增”的利好因素，但增值税防伪税控系统及相关设备增长缓慢，同比增长仅5.59%；软件及系统集成业务收入同比增长12.79%，与上年同期相比增速放缓；税控收款机销售收入依然低于预期，同比下降19.21%。
    毛利率下降明显。2012 年度公司综合毛利率为17.69%，虽然与前三季度相比有所回升，但比上年同期仍下降了3.35 个百分点，主要原因仍是毛利率较低的渠道销售业务收入增长较快而占比上升。销售费用和管理费用控制良好，同比分别增长5.48%和3.18%，明显低于营业收入的增幅。
    盈利预测：我们预测2013-2015 年归属于上市公司股东的净利润分别为13.2 亿元（下调10%）、16.29 亿元（下调10%）和19.11 亿元，2013-2015 年每股收益分别为1.43 元、1.76 元和2.06元，目前股价对应的动态市盈率分别为10 倍、8 倍和7 倍，相对估值较低，维持“增持”投资评级。
    风险因素：毛利率持续下降；增值税防伪税控系统价格和服务费下降。