事件：
    航天信息发布2012年报：实现营业收入145.25亿，同比上升25.9%；归属于母公司净利润为10.18亿，同比增长3.1%，EPS为1.10元。从Q4单季看，营业收入同比上升21.7%；归属于母公司净利润同比增12.3%，EPS为0.29元。
    点评：
    2012年业绩与我们预期一致，收到2011年增值税返还和费用资本化助盈利正增长。公司2012年营收和盈利与我们上次报告预期基本一致。尽管核心业务防伪税控系统增长平缓，部分研发费用资本化以及2011年未返还的增值税退税在本年度返还使公司2012年盈利最终实现正增长。
    营收增长主要源于低毛利率渠道销售业务。公司2012年营收增长较高，超过2011年报披露的目标。其中，渠道销售业务2012年达77.5亿，同比增长近48%，是营收高增长最主要来源。防伪税控系统作为最核心业务本期同比增长5.6%，在宏观经济不景气的2012年实属不易。我们判断防伪税控该业务的增长主要源于营改增贡献。公司第二大利润来源是软件与系统集成业务。该业务2012年同比增长近13%，较2011年增速明显下降。与渠道销售相比，软件与系统集成业务的增长需要更多营销努力，在基数变大以及宏观不景气背景下增速下降实属正常。
    公司2013年营收目标为171亿。年报中警示，“2013年公司的金税基业将面临着前所未有的巨大挑战”。专用设备价格和服务费价格下调以及通用设备配套率下降将给公司防伪税控业务的增长带来重大不利影响，而营改增试点领域和范围进一步扩大有望部分抵消该影响。整体而言，防伪税控业务2013年能否维持增长存在一定不确定性。我们判断公司2013年公司营收增长仍主要由渠道销售业务驱动。
    核心业务毛利率稳定，费用控制严苛。本期公司综合毛利率约为17.9%，同比下降约3.6个百分点，主要原因是低毛利率的渠道销售业务比重上升。从核心业务来看，防伪税控业务毛利率仅是微幅下滑，而软件与系统集成业务毛利率则同比上升1.5个百分点。
    2012年，公司销售费用和管理费用同比分别上升5.5%和3.2%，与毛利增速接近。其中，Q4两项期间费用同比均有下降，表明公司费用控制较为严苛。
    费用资本化与增值税返还增加助力盈利增长。公司2012年收到2011年未返还的增值税退税约4700万，且本期研发费用资本化约4700万。两个因素相加，最终保障了2012年盈利实现正增长。
    现金流依然优秀。2012年，公司净经营现金流约12亿，同比略有增加。截止2012年末，公司现金余额约46亿。这表明渠道销售和软件与系统集成业务比重上升抬升了应收账款水平，公司目前现金流仍属优秀。
    产品降价前夕股价面临风险，给予“增持”评级，关注可能的资本运作带来的事件性机会。暂不考虑产品降价，我们预测公司2013~2015年EPS分别到1.20元、1.38元和1.57元。鉴于产品降价可能性增大，我们认为公司短期股价面临压力，暂给予公司“增持”评级。同时，我们提请投资者关注可能的资本运作带来的事件性机会。我们给予公司6个月目标价为18.00元，对应15倍的2013年EPS。公司可能的股价催化剂包括资产并购和营改增扩围的催化。
    主要不确定性。产品降价风险；宏观经济影响一般纳税人数量；公司业绩释放动力不足。