毛利率触底回升 现金流首度转正
    —银江股份2012 年年报点评
    业绩符合预期。2012年公司实现收入14.6亿元，同比增长41.87%；净利润1.16亿元，同比增长41.05%，EPS 0.49元，符合预期。公司预告2013年一季度净利润同比增长20%-50%。
    各项业务均衡发展，尽享行业盛宴。2012年公司的交通、医疗和建筑三大业务收入同比分别增长25.47%、46.19%和56.78%，智慧城市业务收入增速更是达到62.92%。2013年智慧城市建设加速，市场管理更加规范，公司作为行业内少数资质齐全且有典型重大示范性工程项目经验的龙头企业，市场份额有望进一步提升。根据我们从招投标网站上获得的信息，公司一季度的订单总额再创历史新高。
    利润增长与收入增长匹配，盈利能力显著提高。过去两年公司的收入增速一直高于利润，2012年下半年开始公司调整战略：订单质与量并重；主动回避了部分风险较大、利润率较低的项目，实现了营收增长和利润增长的同步。
    毛利率触底回升，预计未来有望持续提升。四季度单季公司的毛利率为24.69%，比去年同期提升了6.36个百分点。公司已建立了基本覆盖全国的营销网络和服务体系，其市场策略也已从跑马圈地向严控项目质量转变，毛利率有进一步提升的空间。
    经营性现金流首度转正。在去年整体宏观情况不佳的情况下，公司加大回款力度，加强应收账款管理，截至年末经营活动现金流净额为3678万元，同比增长174.75%，自上市以来首度转正，彰显公司营运能力显著提高。
    维持买入-A投资评级。公司是中国智慧城市建设领域内的领军企业，业绩增长的确定性和可持续性较强，并有望通过外延扩张进一步做大做强。
    我们维持公司2013-2014年0.68和0.92元的盈利预测，维持买入-A评级和20.4元的目标价。
    风险提示：地方政府财政紧张，公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险。