投资要点
    2012 年5 月开始，宏大爆破位于韶关的民爆器材工厂停产，直至2012 年底恢复，这使得公司2012年净利润下滑31%。展望2013，市场对公司能否走出停产带来的负面影响、重拾增长十分关注。对此，近期我们对宏大爆破进行了调研。
    我们认为对公司 2013 年的期待将不仅仅止步于恢复性增长，市场因过多的关注停产事件而放大了不利因素，忽略了积极的方面。仔细探究公司的业务，宏大爆破的主营业务可分为三部分：1）民爆器材生产、2）爆破工程服务和3）民爆器材销售（流通贸易环节）。受到停产影响的只是民爆器材生产，爆破工程服务一直保持增长，民爆器材销售（流通贸易环节）更是新增业务，这是2012 年的亮点。
    2013 年，我们想提醒投资者关注：民爆器材生产的全面复苏、民爆器材销售（流通贸易）的利润贡献、以及爆破工程服务的高速增长：
    民爆器材生产：随着韶关的复产，民爆器材业务恢复至停产前水平是大概率事件，我们认为公司民爆器材的净利润将不低于2011 年水平（营业利润1.6 亿，净利润5000 多万），公司2012 年新获批的5000 吨炸药产能将在2013 年下半年完成，如果进展顺利，不排除还能增厚部分净利润。考虑到2012 年民爆器材生产亏损2000 多万，预计2013 年民爆器材生产的净利润相比2012 年可增长7000-8000 万。当然，对于韶关的全面复产我们认为还是需要一段时间，预计在二季度有望全面恢复到停产前水平。
    民爆器材销售（流通环节）：公司2012 年收购了永安民爆85%的股权，2012 年永安民爆实现净利润4194 万，由于炸药流通环节相对稳定，假设2013 年仍能维持原有水平，85%的股权将为公司带来3564 万净利润。
    爆破工程服务：原有项目平稳增长，新项目有望突破。当前宏观经济处于弱复苏状态，矿山对开矿和对爆破的整体需求将超越去年，因此公司现有项目的开工率大概率上不会亚于去年。除此之外，永安民爆垄断了宁夏石嘴山地区的炸药流通环节，而石嘴山占据了宁夏60%的爆破和炸药需求，因此永安民爆的收购将加强公司在宁夏爆破市场的影响力、对流通环节的控制也将进一步提升公司一体化服务的竞争力、并促进公司在宁夏地区的爆破工程业务。我们认为公司爆破工程服务收入有望实现40%的同比增长（2012 年同比增长16%），采剥总量有望超1 亿方。
    站在更高的角度，我们认为公司将长期受益于矿山采剥业务外包趋势，以“民爆一体化”为核心特色，凭借专业的爆破技术方案设计和实施经验、国有民营的体质优势，有望从民爆行业整合的主旋律中脱颖而出，成为最后的胜者：
    1） 从行业发展来看，矿山采剥外包趋势持续不改，这意味着公司为矿企进行露天矿山采剥服务的市场空间不断变大。
    采剥服务行业天花板高。仅以煤炭、铁矿露天矿山采剥为例，市场空间在1000 亿以上，公司2012年的露天矿山爆破工程服务收入为12.6 亿，占比不到1.5%，若加上其他金属小矿种等，整体市场空间超2000 亿。
    外包趋势长期不改。矿山业主将采剥业务外包的动力包括：1）安全性，露天矿山采剥服务商在爆破技术、行业资质、开采设备、项目运营方面具备突出优势，可有效解决本质安全问题，矿山业主以国企央企为主，服务商的一体化服务可满足矿山业主的根本需求。2）成本，矿山业主自行开采需投入大量资金配置采剥设备（固定成本高）、自建队伍进行爆、剥、装等（人力成本和运营成本高）、投入大。露天矿山采剥服务商具有显著的成本优势，有效降低成本。我们判断外包趋势将在未来相当长的时间内持续。
    2） “民爆一体化服务”打通上下游产业链，宏大的亮点在于从工程服务向上游延伸，这是利润率从低到高的延伸，且较于民爆器材生产企业向下延伸更有优势。
    “民爆一体化服务”模式被国际上采用，也是未来民爆行业整合的方向。工信部安全生产司司长吴凤来在2011 年民爆行业工作会议上提出：“到’十二五’末，民爆器材生产企业还具备重组整合到50家以内、销售企业200 家以内的调整潜力，同时要着力培育行业龙头企业，形成20 家左右跨区域的优势骨干企业集团，着力培育一到两家能与国际先进企业相比的大型企业集团。”重点培育一到两家澳瑞凯、礼顿式的中国民爆一体化服务企业是国家鼓励的方向。
    近年来，国内众多民爆器材生产企业在国家鼓励“民爆一体化”政策的推动和自身产业链延伸需求的共同作用下，纷纷由民爆器材生产领域向下游延伸，积极开拓包括露天矿山开采在内的各项爆破服