与预测不一致的方面
    宏大爆破2012 年实现收入16.25 亿元，同比增长0.5%；归属上市公司净利润人民币8,350 万元，同比减少31.2%。2012 年每股收益0.38 元，基本符合我们人民币0.41 元的预期。2012 年公司分红预案为每10 股派发现金2.2 元（含税），无送股及转增。要点：（1）公司主要收入来源为民爆品销售及露天矿山爆破，2012 年爆破业务收入同比增长14.8%，但受子公司广东明华韶关工厂罢工停产影响，民爆品销售收入下降32.8%。（2）分业务毛利率总体平稳，但停产导致高毛利率的民爆品销售业务占比下降，综合毛利率由2011 年22.9%降至22.1%。（3）尽管销售、财务费用同比下降，管理费用却因子公司停产增加37.6%。（4）公司于2012 年12 月收购宁夏永安民爆85%的股份，12 月21 日开始合并报表。2013 年永安民爆将全年贡献盈利。（5）子公司广东明华12 月25 日已恢复生产，我们预计2013 年公司将呈现恢复性高增长。
    投资影响
    我们上调2013-15E 的EPS 2.2%/1.9%/3.6%至人民币0.82/0.99/1.16 元，以反映矿业需求回暖及原材料成本下降的影响。我们将基于市净率vs.净资产回报率的12 个月目标价上调至15.64 元（原为14.34 元），以反映对盈利预测和行业估值的提高。最新的目标价格隐含19.1 倍的2013 年预期市盈率，而公司上市以来的均值为22.2 倍。我们维持对宏大爆破的中性评级。
    上行风险：公司矿山爆破需求好于预期；下行风险：原材料成本高于预期；矿业景气度下降。