动态事项：
    公司发布12年年度业绩公告，公司12年实现营业收入2.26亿元，同比增长37.61%；实现净利润1.05亿元，同比增长11.59%；实现基本每股收益0.45元。公司计划每10股转增10股派1元（含税）。
    事项点评：
    高毛利品种销售高增速
    公司以多肽制剂为主，12年销售占比91.57%。老的多肽品种平稳增长，胸腺五肽销售量增长稳健，但价格有所下滑，12年同比增长21.54%。
    新品种特利加压素保持较快增长，全年销售额同比增长124.25%，销售占比提升至21.49%。特利加压素毛利率近99%，高增长直接带动公司毛利率同比提升1.81pp至80.66%。13年是非基药招标集中时间，不排除公司产品，特别是老品种中标省份减少或者价格下降的可能，这会是影响公司明年收入增长的重要风险因素之一。
    期间费用率明显上涨
    公司 12 年期间费用率出现上涨。其中销售费用率19.39%，管理费用率20.39%，分别比上年同期增加3.5pp、0.44pp。从四季度情况来看，销售费用率为全年低点，但管理费用率比三季度出现明显回升。公司正在进行营销改革，针对新产品的学术推广活动正在各地广泛展开，使销售费用大幅增加。公司在研新产品数量较多，与科信必成的合作进展顺利，12 年已经完成3 项申报。随着研究深入需要大量费用投入，预计公司的期间费用率在未来一段时期仍将维持较高水平。此外，公司应收账款占比为9.05%，比去年同期增加3.33pp，增长较快。
    海外市场增长加快
    公司多肽原料药实现营业收入 3,171,797.34 万元，相比去年同期大幅增长，原因一方面是去年同期基数较小，另一方面是随着公司海外业务的开拓，向公司采购原料药的客户数量增加，同时原有客户的项目进展加快，其采购数量明显增加。此外，客户肽业务实现营业收入1,587.37 万元，相比去年同期增长33.11%。随着公司海外市场的不断开拓，公司客户肽业务和原料药业务的战略意义更加明显，将确立稳固的业界关系，引致国际合作，为公司的未来发展发挥重大作用。
    投资建议：
    未来六个月内，维持“大市同步”评级
    公司 12 年实现每股收益0.45 元，预计公司13 年实现每股收益0.56元，以3 月14 日收盘价20.66 元计算，静态、动态市盈率分别为46.01倍和37.20 倍。化学制剂行业上市公司12 年、13 年平均市盈率分别为35.08 倍、25.08 倍。公司动态市盈率高于行业平均水平。我们认为，公司主导品种销售增长稳健，新品种增速快，但公司费用上升明显，短期估值偏高，维持“未来六个月，大市同步”评级。