投资要点：
    1．事件
    3 月15 日，兴蓉投资公布2012 年年报：去年营业收入21.5 亿元，同比增长9.69%；归属于上市公司净利润7.25 亿元，同比增长21.18%；基本每股收益0.63 元，同比增长21.15%。向全体股东每10 股派送现金股利0.5 元，向全体股东每10 股转增10 股。
    2．我们的分析与判断
    （一）净利润增速超过预期
    公司2012 年营业收入增速符合我们前期预期，净利润增速超过预期，主要原因是：（1）综合毛利率为52.03%，提升了1.67%，其中自来水供应业务毛利提升了3.35%，管道安装业务提升了2.69%。（2）销售费用与2011 年同比持平，由于汇兑收益财务费用下降了35.94%。
    （二）水务将继续稳定增长
    公司目前污水处理产能248 万吨/天，包括在建水厂和深圳托管运营水厂。2012 年排水公司产能利用率已经达到90%，兰州兴蓉污水厂利用率在70%左右。我们预计公司污水处理业务2013-2015年收入增长率分别为9.06%、13.47%、19.15%。2013 年污水业务主要增长点在深圳托管水厂，2014 年在银川六厂、西安二厂、巴中经开水厂，2015 年在巴中二厂、西安一厂、新建污水二期水厂。
    公司目前自来水供应产能233 万吨/天，包括控股京堂自来水厂、新建自来水七厂。2012 年自来水产能利用率已经达到80%。
    我们预计自来水供应业务2013-2015 年收入增长率分别为6.25%、22.22%、6.06%。自来水业务主要增长在新建七厂2014 年投产。
    （三）环保业绩释放在明年
    公司收购控股股东兴蓉集团持有的再生能源公司，实现了从单一的水务业务领域向水务和环保双业务领域发展的战略转型。成都市固体废弃物卫生处置场垃圾渗滤液扩容工程、第一污泥处理厂将在2014 年正式投产运营，万兴环保发电厂项目有望在2015 年投产运营。我们预计垃圾渗滤液2013-2015 年收入增长率分别为13.33%、66.06%、8.99%。污泥处理业务2014 年将贡献6000 多万的收入，垃圾发电业务2015 年将贡献1.2 亿左右的收入。
    3．投资建议
    我们预计公司2013-2015 年营业收入分别为23.4 亿、28.7 亿、33.4 亿元，EPS 分别为0.52、0.64、0.75 元（未考虑股本转增），对应PE 分别17X、14X、12X。我们认为公司环保水务业务有望做强做大，因此维持对公司的“推荐”评级。