中国玻纤 2012 年实现营业收入51.03 亿元，同比增长1.3%，实现净利润2.84 亿元，同比降低37.7%，实现归属上市公司股东净利润2.74 亿元，同比降低6.2%，业绩略低于我们预期。2012 年公司受国内和国外经济不景气的双重影响，玻纤价格有所下降，未能达到公司重组时所出具的盈利预测，但公司在行业亏损情况下仍能保持盈利。从目前来看行业新增供给明显减少，按照产能投放计划预计2013 年全球投产的玻纤产能在20 万吨以下，同年因窑炉冷修和技改而减少的产能将达到20 万吨，同时行业落后产能的淘汰有望使得行业产能有所收缩。预计公司在需求微弱复苏的情况下，盈利水平有望回升，公司业绩对销售价格的高敏感性使业绩具有一定向上弹性，我们下调评级至谨慎买入，目标价格下调至9.30 元。
    支撑评级的要点
    玻纤下游应用领域广泛，与GDP 相关性强，2012 年公司受国内经济增速下台阶以及欧洲主权债务危机影响，需求相对低迷，业绩未达预期。
    按照行业协会统计2012 年我国玻纤行业诸多企业亏损，亏损额达7.2亿元，行业接近周期底部，公司在行业低迷情况下仍能保持盈利。
    2012年公司玻纤纱销量增长6.2%，玻纤制品销量增长1.86%，但玻纤纱和玻纤制品价格受行业市场环境的影响分别同比下跌7.7%和7.5%，公司毛利率同比降低2.2个百分点至33.7%，期间费用率主要受财务费用率上升影响达到27%，同比增加1.7 个百分点，净利润率5.6%，同比下降3.5 个百分点。
    2012 年公司净利润同比降低37.7%，但实现归属上市公司股东净同比仅降低6.2%，主要是公司在收购巨石集团剩余49%股权之后少数股东权益大幅降低。但由于未达到重组时所出具的盈利预测，中国建材等机构合计需将4,087 万股划转至董事会下设专门账户进行锁定，公司将在盈利补偿承诺期限届满时（2014 年），就被锁定的补偿股份回购及后续注销或赠送给其他股东事宜召开股东大会。
    2013 年行业供求关系有望改善，新增供给方面，预计2013 年全球投产的玻纤产能在20 万吨以下，而因窑炉冷修和技改而减少的产能将达到20 万吨，另外伴随着部分落后产能的淘汰供给有可能出现小幅收缩，在经济复苏的背景下，玻纤需求增速将有所改善，行业盈利水平有望触底回升，公司作为国内玻纤龙头，将充分受益于行业的回暖。
    评级面临的主要风险
    国内外经济持续低迷造成玻纤价格继续下跌的风险。
    估值
    我们对公司 2013-2015 年每股盈利预测调整至0.466、0.518、0.565 元。
    目标价由11.30 元下调至9.30 元，对应2013 年20 倍市盈率。我们将评级下调至谨慎买入。