投资要点：
    12 年持续低迷，净利润下滑38%，预计13 年小幅回升。子公司巨石集团12 年净利润4.01 亿元，同比下降26%；并表后中国玻纤净利润（含少数股东权益）为2.84 亿元，同比降38%。这主要是受到12 年全球经济疲软玻纤纱价格低位影响。全年粗纱价格基本在5000-5500元/吨，大部分企业处亏损或微利状态。公司单吨盈利约278 元，较11年的343 元明显下降。对于13 年，虽然全球部分新线到期冷修，但同时亦有新线投产，预计供给面持平；若全球经济弱复苏，玻纤价格有望小幅上涨，盈利将有所改善，幅度不会太大。值得提醒的是，下半年毛利率有所上升主要在于收购的金石与磊石影响。
    巨石 12 年盈利4.01 亿低于预测数，大股东将锁定4087 万股。公司11年收购巨石49%股权时大股东对11-13 年业绩进行承诺。12 年巨石净利润4.01 亿元，低于预测的7.7 亿元，将锁定大股东4087 万股，其中中国建材、振石集团、珍成国际、索瑞斯分别锁定959 万、917 万、1543万、667 万股。这些股份将于13 年年报后再做决定是注销或赠送，目前暂不影响每股收益。
    国际化进程逐步推进，国内以产品结构提升为主。12 年国外市场增长而国内下滑，目前55%业务来自国际市场，其中北美表现最优。在国内粗纱供给压力已较大的情况下，公司到埃及及美国进行8 万吨与10万吨产能扩张，而国内更多以产品高端化为主，今年将于浙江新投1亿米电子布。国内外不同的发展战略有利于提升公司整体竞争力。
    现金流有所改善，负债率仍旧高企。12 年经营性现金流为11.3 亿元，资本性支出为9.8 亿元，现金流情况较去年改善。负债率12 年底为79.4%，较去年上升1.3 个点，不过通过发行公司债，财务压力有所减小。
    投资建议：在经济弱复苏情况下，预计13 年玻纤行业供需面略有改善，粗纱有望小幅涨价。预计公司13-15 年EPS 为0.43 元、0.57 元与0.7元，推荐评级。