投资要点：
    业绩略超预期，主要为结算毛利率及公允价值变动收益高于预期所致。EPS1.17元（+16%）略高于我们1.14 元（+13%）的预期，也高于wind 一致预期1.13元（+11%）。4 季度结算项目的毛利率较高，拉升全年综合毛利率至42%，较前3 季度大幅提升7 个百分点；持有物业公允价值变动净收益2.9 亿元，同比大幅增长68%。多元化经营持续推进，经营性收入占比由12 年的7.5%提升至14.8%。
    三项费用率14.4%，同比上升2.4 个百分点，主要原因是合同销售规模的大幅增长带来相关的销售费用大幅增加。
    执行力提升，周转加快，12 年销售目标超额完成，预计13 年销售增长17%。12年合同签约额85 亿元(+68%)，超额完成年初70 亿元的目标；销售均价1.33 万元/平米，高于1.02 万元/平米的结算均价，预计13 年结算均价有望小幅提升，结算毛利率有望维持在40%以上。预计13 年可售货量约180 亿元，公司目标合约销售额100 亿元（+17%），对应56%的去化水平，与12 年基本持平，我们认为达成的可能性较大，因为公司销售产品中住宅占比较小，受调控升级的影响较小。
    12 年减开工慎拿地，新开工91 万方，较11 年减少一半；全年仅新增苏州1 幅地块，土地款5.2 亿元。预计13 年将转向积极，计划新开工115 万方，较12 年增加；另外出于补货的考虑预计13 年拿地也将更积极。