2012 年前3 季度世茂股份实现营业收入40.0 亿元，同比增长6.8%，净利润6.3 亿元，同比增长涨9.4%；每股收益0.54 元；其中投资收益和营业外收入贡献约一半业绩。公司未来业绩受到毛利率缩水、预售锁定偏低、及销售弹性限制，有一定的不确定性，鉴于目前股价已接近目标价，我们将评级下调至持有。
    支撑评级的要点
    前 3 季度净利润同比小增9%，结算毛利率大幅下滑。前3 季度，净利润6.3 亿元，同比增长9.4%，这主要来自于投资收益和营业外收入两大非主营业务收入项目；毛利率和净利率为35.5%与15.7%，分别较去年同期下降9.6 和提高0.4 个百分点，其中，3 季度的结算毛利率仅为16%，这主要是因为结算结构所致。
    销售已完成年初目标，预售锁定表现不佳。前3 季度，合同销售约70.2亿元，同比增长57%，已完成年初的销售计划。预计公司全年销售约80 多亿元，同比增长超58%。3 季度末，预收帐款25 亿元，锁定了我们对公司2012 和13 年房地产板块预测收入的100%和9%，预售锁定表现不佳。
    公司财务稳健, 短期无偿债压力。报告期末，公司资产负债率为63.9%；净负债率为39.3%，较今年2 季度末提高了6.0 个百分点，仍处行业平均水平以下；手持货币资金约51 亿元，而短债合计38 亿元，短期无偿债压力。
    评级面临的主要风险商业地产销售周转低于预期。
    估值
    世茂股份通过商业地产开发和购物广场、百货、影院、儿童乐园运营已经建立了全产业链发展模式，这一复合竞争优势正在不断培育和发展中，未来将形成自己独特的优势。我们维持公司2012-13 年的业绩预测为1.13 元和1.34 元，维持目标价10.01 元。但考虑到公司未来业绩受到毛利率缩水、预售锁定偏低、及销售弹性限制，有一定的不确定性，由于当前股价已接近目标价，因此将评级下调至持有