世茂股份变化之一：管控体系优化，效率提升 
    自2009 年重组至今，世茂股份管控体系发生了两次变化：第一次变化是重组后至2011 年，世茂股份搭建了一个商业地产的管控体系，组建专业运营部门，实行专业分工，专业化经营。第二次转变是2011 年至今，在调控的背景下，公司对第一阶段的管理体系进行优化，形成"5+1"的区域管理模式， 提高了管理效率；同时，公司日常的各种经营决策也逐渐形成一套科学体系； 员工的考核机制也更为透明，绩效与业绩挂钩，提升员工积极性。  世茂股份变化之二：商业开发、经营能力趋于成熟   绍兴和昆山两个商业项目的成功开业和经营，体现了世茂股份在商业地产的开发和经营管理能力。
    这两个项目都是当时资产注入获得，世茂股份接手后在原有规划上做了诸多调整，之后基本上都满租；而且，绍兴世茂广场从开业至今，平均租金同期已经增长23%，而整个商业收入有50%以上的增长，公司商业管控能力大幅提高。而世茂股份单独获取的济南项目的开发与销售，将会再一次展现公司在商业规划设计、经营管理以及开发复制能力。 
    世茂股份变化之三：外延式扩张起步，销售有望持续放量   在2011 年之前，为世茂股份贡献收入的楼盘并不多；在2011 年也仅有6 个楼盘贡献结算收入。而目前，在售楼盘在11 个以上，世茂股份外延式扩张速度可以预期。目前，世茂股份的可售货量近160 亿，上半年销售45 亿元， 全年销售有望近90 亿元。我们相信，随着后续在建项目逐渐进入销售期，在合理定价的基础上，世茂股份的销售量有望持续快速增长。  估值及投资建议  
    我们认为，世茂股份的价值存在一定程度的低估：从业绩增速来看，世茂股份近几年进入结算的项目会越来越多，净利润将会有较快的增速，且目前股价对应的PE 估值仅为8.2 倍；从重估价值来看，世茂股份每股NAV 为16.49 元，折价44.1%，折价率略高于主流的二线地产股。结合公司今年以来管控体系的优化，综合来看，我们首次给予世茂股份"推荐"评级。