世茂股份发布2012 年一季报，实现营业收入12.41 亿元，增长25.28%；实现营业利润2.17 亿元，下降12.84%；实现归属母公司净利润2.07 亿元，增长16.9%；每股收益0.18 元。  毛利率下滑符合预期：收入增长营业利润下滑的原因是本期结算毛利率低于去年同期，去年一季度结算的北京工三项目，毛利率较高；归属母公司净利润实现增长是因为去年同期结算的南京项目有部分少数股东权益。公司本期结算毛利率下降符合我们年报点评的观点，公司12 年结算均价与11 年比将会有较大幅度下滑， 但由于公司土地成本比较低，毛利率下滑不会非常大。销售方面， 12 年公司计划销售70 亿，公司一季度实现回款14 亿，南京项目降价后销售去化非常快，而厦门项目开盘后销售也符合预期。我们认为公司全年完成计划难度不大。  公司经营性物业稳步推进，资金需求较大：12 年继续推进商业地产物业持有，广场运营方面，12 年将会增加昆山世茂广场；影院方面，12 年将会再做10 家影院，超过150 个银幕，预计12 年公司可能取得院线拍照资格。我们预计公司12 年经营性收入占比在10%左右，到2015 年经营性收入占比有望提升至20%。随着公司商业物业持有的增长，其资金沉淀压力有所加大，此外由于商业地产的进入门槛，公司在费用方面上升的也必将快，短期内费用占比仍将维持高位。公司目前净负债率进一步上升至52%， 超过历史最高水平，如果扣除其公允价值增值部分，负债率更高。  盈利预测与投资评级：公司是A 股中城市综合体模式的代表，但由于商业地产运营对于公司来说是全新的领域，公司在运营经验方面仍然有所欠缺，但从未来方向上看，公司未来前景依然看好。预计12-13 年EPS 分别为1.19、1.43 元，维持"买入"评级。