事项：近日，我们参加了公司组织的2012 年业绩说明会，主要观点如下。
    平安观点:
    新品将上市，麻醉药有望继续保持较高增长。2012 年宜昌人福实现营收14 亿元，净利润3.8 亿，同比增长36%、24%，剔除少数股东权益后占归属上市公司净利润比重超60%。其中以芬太尼系列为主的麻醉药品销售超过10 亿元，市场占有率超过60%，仍处于龙头地位。新产品方面，盐酸氢吗啡酮已拿到生产批件，预计今年6 月份上市，长期来看有望替代吗啡，市场空间巨大。预计未来每年仍会有一到两个新品上市，有助宜昌人福持续保持30%左右的较快增长。
    新进新疆基药，维药高增长可期。子公司新疆维药有祖卡木颗粒、通滞苏润江胶囊等20 个品种，2012 年旗下主要产品进入新疆版基药目录，产品销量显著增长，带动营收（1.7 亿）同比大幅增长60%，净利（0.18 亿）同比增长43%。
    公司将继续加大对维药的投入，我们预计13 年新疆维药的业绩增速可能达到30%以上。
    诊断业务前景看好，13 年业绩贡献或被低估。2012 年公司收购了罗氏诊断在北京地区最大的经销商巴瑞医疗80%的股权，7 月底开始并表，7~12 月收入2.5 亿，净利润0.73 亿元。目前公司对巴瑞的整合情况良好，罗氏续签、团队稳定等风险得到化解，经营业绩甚至超过了公司原先预期。市场认为巴瑞只是个经销企业、前景一般，但我们认为新医改背景下诊断行业增长加速，近年来罗氏诊断在中国区的业务年均增速估计超过30%，在人福入主后，巴瑞有望保持30%以上的增速。预计13 年巴瑞净利有望超过1.7 亿，将成为公司另一主要利润来源。
    血制品业务有较大增长潜力。全资子公司中原瑞德主要从事血液制品业务，共6 个品种12 个品规，目前拥有2 个浆站，浆源增长稳定，近期又新获批赤壁浆站，考虑到血制品行业处于高景气阶段，我们预计13 年公司血制品业务有望同比增长40%以上。
    医药商业快速布局，出口业务仍需等待。2012 年以人福湖北为主体的医药商业规模已进入湖北省内前三名，网络覆盖得到客户认可，有助于形成“工商互动”的良性格局。定位制剂出口的美国普克进展低于预期，亏损达到1000 万美元，预计13 年亏损额度与12 年持平。
    盈利预测、估值及评级。暂不考虑增发摊薄，预计13~15 年EPS 分别为1.03，1.31 和1.68 元，对应3 月12 日收盘价24.7 元的PE 分别为24，19 和15 倍，估值较为合理。公司不断剥离非医药业务（12 年剥离房地产业务贡献约1.6 亿净利），利于公司估值提升。我们看好公司的麻醉药龙头地位和积极布局诊断试剂、血制品、制剂出口等领域的前瞻性，首次给予推荐评级。
    风险提示。麻醉药降价风险，美国普克亏损超预期