投资要点
    事件：
    人福医药发布年报，2012 年实现营业收入531,709 万元，同比增长46.82%；归属上市公司股东的净利润40,599 万元，同比增长35.15%；扣除非经常性损益后的净利润为33,100 万元，同比增长20.82%。每股收益0.82 元。利润分配方案为每10 股派发现金红利0.70 元（含税）。
    点评：
    公司的业绩略低于我们的预期。
    宜昌人福稳定增长。宜昌人福作为公司利润的主要来源，2012 年实现营业收入为140,070 万元，同比增长34.56%，净利润为38,297 万元，同比增长23.50%，环比来看，2012 年下半年宜昌人福的收入比上半年有所增长，净利润环比基本持平。宜昌人福的收入延续了快速增长的趋势，但净利润增速略低于我们的预期。报告期间，公司的麻醉药收入为10.8 亿元，我们预计，芬太尼系列延续较快增长，其中芬太尼的增速为5%左右；瑞芬太尼增长30%左右，舒芬太尼增长50%左右，此外，普药业务在去年较低的基数上也有所增长。宜昌人福的利润增速较之前有所放缓，可能的原因有：1）公司加大了在手术之外科室的推广，如手术后、癌痛、ICU 等新增科室，销售费用增长较快；2）2012 年公司费用化的研发费用为1.26亿元，同比增长69%，研发投入增加也可能是宜昌人福利润增速慢于收入的原因之一。
    新疆维药和中原瑞德增长较快，巴瑞医疗并表。除了宜昌人福， 其他控股子公司：葛店人福实现销售收入4.00 亿元，增长94.37%，实现净利润3,726 万元，增长28.99%；新疆维药实现销售收入1.67 亿元，增长59.7%，实现净利润1,825 万元，增长43.5%；中原瑞德（血制品）实现销售收入1.01亿元，增长47.3%，净利润3,602 万元，增长185%。在较低的基数上，中原瑞德实现了爆发式增长，其他如葛店人福、新疆维药等都增加较快。此外，2012 年公司收购了北京巴瑞医疗，自2012 年7 月底开始并表，2012 年7-12月巴瑞实现营业收入2.52 亿元，净利润7,293 万元，2012 年全年巴瑞的净利润为1.295 亿元，同比增长33.45%。
    医药商业增长较快，房地产大幅增长。2012 年公司的医药业务实现收入44.69亿元，同比增长46.36%，我们估计医药商业的销售收入在20 亿元左右，同比增长较快。房地产实现收入7.03 亿元，同比增长62%，毛利率为33.38%，下降10.2 个百分点，对公司的利润仍然有较大贡献。
    期间费用增长较快，非经常损益较多。报告期间，公司的销售费用为8.36 亿元，增长44.85%；管理费用为4.15 亿，增长43.89%；财务费用为1.36 亿元，也比去年同期增加5,780 万元。公司的期间费用较快，是公司扣非后的利润增速慢于收入增速的主要原因。公司2012 年扣非后的利润增速低于利润增长，主要原因是期间有转让华夏学院和南湖学生公寓带来的投资收益（同比增长2,482 万元）和部分政府补助带来的营业外收入（同比增加4,788 万元），贡献了一定的非经常性损益。
    麻醉药仍具看点，巴瑞医疗将填补地产剥离的空白。我们认为宜昌人福的麻醉药业务仍然是公司的主要看点，我国麻醉镇痛药是潜力巨大、壁垒森严的蓝海市场，宜昌人福作为国内麻醉镇痛药的龙头企业，将尽享行业高速增长的大好机遇，未来有望继续保持较快增长。公司于2012 年11 月底剥离了房地产业务，对2013 年的收入和利润有一定的影响，不过巴瑞医疗的并表，有望填补房地产业务带来的空白。
    盈利预测。暂不考虑增发摊薄，我们预估公司2013-2015 年的EPS 分别是：1.00、1.25 和1.55 元。作为国内麻醉镇痛药的龙头企业，我们中长期看好公司的发展，维持“增持”评级。
    风险因素。公司的业务多元化可能为长期发展带来一定的不确定性。