主业经营趋势好，短期费用投入拖累业绩表现。2012 年公司实现收入53.2 亿，增长46.8%，净利润4.1 亿，增长35.2%，EPS0.82 元，略低于我们业绩前瞻中0.88 元预期，扣除非经常性损益后净利润3.3 亿，增长20.8%，EPS0.67元。其中：四季度实现收入17.6 亿，增长48.1%，主营业务利润5.9 亿，增长46.3%，净利润7888 万，增长-5.2%，EPS0.16 元，四季度三项费用率同比提高3.7 个百分点，是单季净利润下滑的主因。我们认为，公司各项医药资产经营趋势好，研发、市场营销和财务费用短期投入拖累业绩表现。公司拟每10 股派发现金红利1.0 元（含税）。
    麻药收入增长 32.7%，其他医药业务符合预期。宜昌人福12 年麻醉药实现收入10.8 亿，增长32.7%，其中芬太尼平稳增长，瑞芬太尼、舒芬太尼增长30%~40%，实现净利润3.8 亿，增长23.5%，我们判断，短期市场营销投入过大是导致利润增速低于收入增速的主要原因。巴瑞医疗12 年7-12 月实现收入2.5 亿，增长16.7%，净利润7293 万，净利润率有提升；全年实现净利润1.3亿，高于增发预案预测11.2%。中原瑞德经营步入正轨，12 年实现收入1.0亿，增长47.3%，净利润3602 万，增长185.2%，公司将通过扩大现有浆站采浆区域和新设立浆站解决血浆资源来源，最终达到年投浆量200~300 吨。
    Puracap 取得一定突破，下半年实现收入1152 万，全年亏损5466 万。
    短期费用增长较快，每股经营性现金流低于每股收益。12 年公司营销费用8.4亿，增长44.8%，其中市场推广费5.0 亿，增长45.5%，贡献了主要增量，说明公司市场营销投入力度加大。管理费用4.2 亿，增长43.9%，其中研发投入为2.1 亿（费用化1.3 亿），增长35.7%。财务费用1.4 亿，增长74.3%，随着增发募集资金到位与房地产转让收入入账，公司利息负担有望减轻。12 年每股经营性现金流0.35 元，低于每股收益，我们分析主要是因为商业业务收入快速增长，营运资本投入增加。
    麻醉药业绩增长持续性强，维持增持评级。宜昌人福是麻药龙头企业，行业壁垒高，盐酸二氢吗啡酮12 年12 月已获批，阿芬太尼、磷丙泊酚钠等在研产品也将于13 年陆续获批，麻醉药业绩增长持续性强。血制品、巴瑞医疗等资产经营趋势好，有不断增长潜力。我们维持13-14 年每股收益预测0.90、0.96元，首次预测15 年每股收益1.45 元，同比增长16%、24%、23%，对应预测市盈率分别为26、21、17 倍，维持增持评级。