主要观点
    1.宜昌人福未来3-5 年有望维持30%左右增长。
    公司持有67%股份的宜昌人福占公司盈利的70%左右。我们分析认为未来3-5年宜昌人福将继续保持快速增长，主要原因有：
    我国镇痛药物市场空间巨大：我国麻醉药物使用非常少，人均吗啡用量是美国的1%左右，，随着医生及患者对于疼痛的管理认识不断加强，需求不断释放；
    行业壁垒较高：麻醉镇痛是国家管制领域，只允许1-2 个厂家生产同品种原料药；及1-3 个厂家生产同品种制剂。目前中国共有13 个管制麻醉药物生产厂家，公司市场占有率最高；
    降价压力较小：麻醉药品价格由政府制定，现在的价格仍在执行2001 及2003 年的定价政策，明年发改委可能会针对精麻药调价，公司舒芬太尼及瑞芬太尼可能会降价。根据前几轮其他领域生产厂家较少的药品降价情况分析，我们预计公司产品降幅不超10%，降价后以量补价，对公司业绩影响较小。
    新产品的获批，增加新的驱动力：公司3.1 类新药二氢吗啡酮已获批，主要定位在癌痛，在不影响芬太尼的情况下推到手术科以外的镇痛领域，有可能成为过10 亿品种。正在申请生产批件的3.1 类新药纳布啡是半合成镇痛药，其镇痛效果与吗啡相当，主要用于中重度疼痛，未来定位在妇科推广。纳布啡预计明年获批。公司在研已进入临床试验阶段的麻醉领域产品还有1 类新药磷丙泊酚、2 类新药异氟烷及3.1 类新药阿芬太尼。随着研发药品的陆续上市，将增厚公司在麻醉镇痛领域的壁垒。
    增加销售覆盖：扩增销售人员至1500人左右。人员的扩充主要是基于三方面考虑：1、扩大医院覆盖；2、推广麻醉镇痛药物在其他科室（如ICU、腔镜检查、肿瘤科等）的应用；3、为新药上市做好人员准备。
    预计2012年芬太尼系列保持30%左右增长，其中芬太尼、瑞芬太尼及舒芬太尼增长分别为20%、40%及20%增长。我们认为随着舒芬太尼、瑞芬太尼的继续推广及二氢吗啡酮逐步贡献销售收入，宜昌人福收入保持30%左右增速。