投资要点
    ● 计划生育基本国策不动摇。3 月10 日，大部制调整方案出台，计生委和卫生部将合并，研究拟订人口发展战略、规划及人口政策职责划归发改委，这似乎符合之前对放开二胎生育政策的猜测。但是3 月11 日，中央机构编制委员会办公室王峰副主任在记者招待会上重申计划生育政策不变。
    王峰说，计生委和卫生部合并后，第一，坚持计划生育基本国策不变。在我们这个人口大国，人口和资源间的压力依然存在。第二，党政一把手负总责的制度不变。第三，计划生育一票否决制不变。新部门将从机制上保证计划生育工作，只能加强不会削弱。之前放开二胎生育的政策预期落空。
    ● 政策预期落空不改变公司的长期投资逻辑。虽然放开二胎生育的政策预期落空，我们认为公司的长期投资逻辑并未受到影响。原因有以下四点。
    第一，人口年龄结构提供了足够的需求：根据人口生育周期推算，2010-2015年我国将迎来第四个人口增长的高峰，婴儿用品的需求将不断提高；我国已经步入老龄化社会，对成人失禁用品有很大的潜在需求。第二，低市场渗透率提供足够的增长空间：婴儿用纸尿布纸尿裤和成人失禁用品的市场渗透率远低于发达国家，如日本。第三，人口基数庞大：妇女用卫生巾虽然市场渗透率较高，但我国人口基数大，每年新增的卫生巾需求巨大。第四，人均可支配收入提升，消费升级。婴儿用纸尿裤、成人失禁用品的市场渗透率与人均可支配收入相关。
    ● 维持“买入”的投资评级。我们预计公司2012-2014 年EPS 为0.26 元、0.34 元、0.40 元，维持“买入”的投资评级。