投资要点:
    假期因素2月上汽集团销量36.01万辆，同比增长-1.96%。1-2月累计销量增速16.83%。
    由于春节假期原因，2月上汽集团总体销量同比略有下降，2月集团总销售36.01万辆，同比增长-1.96%，前两月累计销量87.35万辆，累计同比增速16.83%。增速符合预期。根据去年的行业情况以及两大合资品牌今年的新车型上市计划情况来看，我们认为上汽集团全年销量增速将保持在10%左右，上半年的量能增速预计将略好于下半年，全年公司的利润增速仍将依赖上海大众。
    上海大众凭借车型优势增长迅猛；上海通用后续增长压力加大
    上汽两大核心乘用车公司上海大众、上海通用2月分别销售11.70万辆及10.61万辆，同比增速分别为13.41%、-0.48%。前两月累计分别    销售27.70万辆及26.75万辆，累计同比增长29.95%、14.30%。上海大众在去年年末的销量上延缓了部分销量的数据确认给今年一季度销量增长贡献一定动力，而终端市场的上海大众品牌车型销售情况依旧较好，“新桑塔纳”的市场需求保证桑塔纳品牌车型依旧能够放量，而“明锐”“新朗逸”、“新帕萨特”及“途观”依旧保持良好的销售形势，后续增长延续性较好。3月新上市的斯柯达新车型昕悦在后续亦能贡献销量增长。上海通用别克品牌销售52340辆，同比增长-0.8%；雪佛兰品牌46388辆，同比增长-11.5%。上海通用今年的销量增长主要期待“昂科拉”的放量以及部分改款车型的上市，“新凯越”改款幅度相对较大，其发动机变速箱均有新的更换以更加贴合中国消费者的消费及使用习惯，相信仍将持续高量态势。后续的新迈锐宝、新SRX、新君越相对改动幅度较小，基本无动力性的大改款，市场吸引力将会有所下行。
    交叉型乘用车力争稳固市场份额；自主品牌稳步向前
    交叉型乘用车2月销售11.11万辆，同比增长-15.06%。前两月累计销售26.50万辆，同比增长5.32%。在微车市场，上汽通用五菱车型凭借良好的口碑、质量以及多种车型选择满足终端用户不同的需求，市场占有率稳定占据半壁江山。由于汽车的“下乡政策”结束，市场消费刺激效应有所减弱，但仍旧受益于“城镇化”率提升带来的市场需求增长。
    自主品牌2月销售1.28万辆，同比增长1.6%。前两月累计销售3.38万辆，同比增长43.23%，今年公司的销量目标增长仍将定位于20%以上，表明公司在分网“荣威”与MG两大品牌后，在市场销量方面仍具有充分的信心，公司短期并无新车型上市，公司将努力提升现有车型品质，确保市场增长。
    业绩有支撑，但估值难上行。
    两大合资品牌整车厂后续销量增长仍将有力支撑公司业绩。上海通用今年虽无新平台车型上市，但去年年底刚上市的“昂科拉”放量期应在今年体现，再有部分改款车型的推出应能保持销量有一定增速。上海大众明年将有新桑塔纳、Lavida Derivat、斯柯达品牌中的“昕悦”及Yeti等新款车型上市，预计仍将保持较好的销量增速。公司业绩支撑确定性较强，但行业整体估值水平难有大幅上行，估值抑制股价上行。
    盈利预测
    我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.98元、2.17元、2.43元，考虑目前的股价及市盈率情况以及公司未来增长的确定性，维持公司“增持”评级，6月目标价19.80元。