投资要点
    事项：兴业证券发布2012 年年报，报告期内公司实现营业收入25.39 亿元，同比增长9.7%，归属于上市公司股东的净利润4.76 亿元，同比增长5.1%；每股收益0.22 元，期末每股净资产4.88 元。
    12 年业绩略低于预期，自营是最大亮点
    公司12年EPS略低于我们0.24元的预期，经纪和投行两块业务收入大幅下滑，而经营成本刚性特征明显及公司加大对创新转型的投入，导致管理费用继续上涨15%，自营业务成为公司业绩增长的主要驱动因素。
    自营业务成为第一大收入来源
    公司 12 年自营收入达7.3 亿元，同比增长239%，收入占比28.9%，超过经纪业务成为最大的收入来源，出色的投资业绩主要源于公司较稳健的投资风格（债券和理财产品占比超过60%），以及充分利用股指期货等工具进行风险对冲。
    经纪市场份额下滑，佣金率回升
    公司股基交易额同比下滑 26.8%，市场份额由11 年的1.7%降至1.65%，导致经纪业务收入下滑20%，收入占比降至历年最低的25.5%；公司营业部及交易额主要集中在福建省内，佣金率一直处于上市券商中较低水平，而12 年交易量下滑引致的行业整体降佣动力不足，以及公司对经纪业务转型财富管理、改善服务的持续投入，公司佣金率水平同比回升近9%。
    投行业务具有明显区域性特征
    IPO 停发是造成公司12 年投行业务收入同比下滑43%的最重要原因，而债券承销业务表现出色，承销额同比增长119%；12 年福建省内股票、债券发行项目融资额占公司总承销额的比例分别高达74%、68%，公司投行业务具有较明显的区域特征，同时表明公司继续坚持深耕省内市场的策略。
    资产管理业绩优异
    12 年公司共有4 只集合理财产品年内累计回报率居同类产品前5 位，主动投资管理能力在业内处于较高水平；伴随资管产品业绩的优异表现，公司新成立3只集合理财产品，期末市值同比增长34%，受托资产规模同比增长6.3 倍。
    维持“推荐”评级
    预计 13、14 年EPS 分别为0.25 元、0.29 元，对应3 月7 日收盘价PE 分别为50.2 倍、43.7 倍，高于目前行业整体约34 倍的PE 估值水平，与市值相近的区域型券商平均估值水平相近，而公司佣金率较低、交易集中于低佣金区域，受未来经纪业务市场化改革冲击相对较小，同时定增完成后将缓解净资本约束，利于创新业务规模的扩大及盈利模式的优化，维持对公司的“推荐”评级。