事件：
    公司3月8日公布年报，2012年实现营业收入23.36亿元，同比下降20.02%；实现营业利润840.25万元，同比下降92.05%；归属于上市公司股东净利润585.39万元，同比下降90.51%；归属于上市公司股东的扣非净利润为-164.03万元，同比下滑102.76%；基本每股收益0.0136元。公司拟按2012年末总股本4.3亿股为基数，每10股派发现金红利0.5元（含税）。
    点评：
    华神钛业净利润大幅下滑、本部钛产品量价齐跌是利润下降的主因。2012年，受国内外经济增速放缓等因素影响，国内国际钛产品市场有效需求不足，市场竞争加剧，海绵钛价格同比下降14.69%，钛锭价格同比下降19.07%。公司期间实现钛产品销售量14526.12吨（同比下滑20.68%），其中钛材8199.69吨（同比下滑31.24%）；营业收入23.36亿元，同比下降20.02%；营业利润840.25万元，同比下降92.05%；归属于母公司净利润585.39万元，同比下降90.51%。
    公司控股子公司华神钛业（66.67%）主要业务是生产海绵钛，2012年主要受累于海绵钛价格大幅下滑14.69%，同时较上期少销售库存，实现净利润3124.01万元，同比下滑70.50%， 较2011年少并表约5000万元。目前全流程改造前端尚未完成，待项目完成后原材料将由钛精矿替换目前的四氯化钛，成本优势将更加明显。
    公司本部受宏观经济疲软的影响，民用和出口钛产品销量有所下降，军品变化不大，产品价格随海绵钛同跌，同时募投项目尚在试生产阶段无法贡献业绩，因此利润持续下滑。
    海绵钛价格低位徘徊。由于目前海绵钛库存压力大、下游需求疲软，价格有进一步下降的可能，但由于成本支撑，下降幅度不会太大。
    新市场开拓取得突破。公司2012年在航天和医用钛材领域订单同比有较大幅度增长，建筑领域用钛取得突破，为进一步开发市场，有效提升市场份额奠定了基础。
    募投项目与技改进展顺利。报告期，公司进一步加快了募投项目和技改重点项目的建设，万吨自由锻压机、钛带生产线、钛棒丝材生产线等项目建设完成，有效提高了装备整体配套水平，为公司进一步扩大产业规模、优化产业结构，延长产业链条、提升盈利水平提供保障。
    三项费用变化不大，营业外收入大幅增长。2012年，公司销售费用同比下降3.92%，管理费用同比下降4.97%，财务费用8968.09万元，同比增长25.04%，三费合计3.74亿元，同比上涨0.95%。同期，营业外收入987.15万元（包含政府补助967.93万元），同比上涨178.99%，占利润总额的57.53%，业绩增厚效果明显。
    未来业绩增长来自于成本节约、产量投放。作为国内钛加工龙头企业，公司“十二五”规划是积极探索钛矿开采与控制，完善钛材、一般工业用锆材、钢材等金属生产科研体系，到2015年形成40000吨铸锭生产能力、30000吨钛及钛合金加工厂及一定量的锆、镍、钢等金属产品生产能力，跻身世界钛加工业前三强。
    公司近期业绩下滑源自海绵钛价格下滑，以及钛材等产品量价齐跌，未来看点为海绵钛全流程改造带来的成本节约，以及募投项目正式投产。
    因此，我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.03元、0.06元和0.07元，暂不评级。
    主要不确定性。原材料价格波动风险；募投项目能否按时达产的风险；汇率风险。