量价齐跌导致业绩下滑
    2012年收入及利润大幅下滑
    2012年公司实现营业收入23.36亿元，同比下滑20.02%，实现归属于上市公司股东的净利润585.39万元，同比大幅下滑90.51%，对应2012年EPS为0.014元，基本符合我们之前的预期。
    量价齐跌导致盈利能力下滑
    公司2012年实现钛产品销售量14526.12吨，同比下滑20.68%，其中钛材8199.69吨，同比下滑31.214%；与此同时，海绵钛价格2012年均价同比下滑幅度达到14.74%。在需求不振的背景下，量价齐跌导致公司盈利能力持续下滑，海绵钛走弱亦导致公司控股67%的子公司华神钛业盈利大幅下滑。
    募投项目可望2013年投产
    我们预计公司5000吨钛带生产线、万吨自由锻压机以及华神钛业的海绵钛全流程改造项目可望于今年投产，将显著改善公司产品结构，前景长期看好。
    但短期内大量在建工程转固可能造成初期折旧压力较大，而项目投产初期均需要一定产能投放期，因此我们预计募投项目对今年业绩的贡献将相对有限。
    估值：小幅上调目标价至18.4元，维持“中性”评级
    我们小幅下调对公司2013-15 年的盈利预测至0.13/0.29/0.59 元（ 原为0.13/0.31/0.65元）。考虑到整体融资成本的下降，在WACC为8.6%（原为8.8%）的假设下，基于瑞银VCAM模型进行现金流贴现，小幅上调目标价至18.4元，维持“中性”评级。